2019年行業(yè)保持較快增長，同城、異地、國際件出現(xiàn)分化

• 2019年快遞行業(yè)維持高速增長，2020Q1疫情影響行業(yè)增長。2019年規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入7498.1億元，同比增長24.17%，業(yè)務(wù)量635.2億件，同比增長25.27%。2020Q1規(guī)模以上業(yè)務(wù)收入1534.0億元，同比增長-0.58%，業(yè)務(wù)量125.30億件，同比增長3.16%。

• 2019年同城件增速回落，2020Q1增長受阻。2019年同城件收入增速-17.22%，業(yè)務(wù)量增速-3.29%，均價增速-14.41%。2020Q1同城件收入增速-7.91%，業(yè)務(wù)量增速-7.06%，均價增速-0.91%。

• 2019年異地快遞增長加快，2020Q1業(yè)務(wù)量保持小幅增長。2019年異地件收入增速27.07%，業(yè)務(wù)量增速33.67%，均價增速-4.94%。2020Q1異地件收入增速-0.77%，業(yè)務(wù)量增速5.50%，均價增速-5.95%。

• 2019年國際件增速回升，2020Q1維持增長。2019收入增速28.02%，業(yè)務(wù)量增速29.95%，均價增速-1.49% 。2020Q1收入增速6.23%，業(yè)務(wù)量增速9.51%，均價增速-3.00%

各類型規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)增速

快遞行業(yè)呈現(xiàn)龍頭企業(yè)份額集中趨勢

季度業(yè)務(wù)量及增速：不同企業(yè)淡旺季策略不同

快遞企業(yè)分季度業(yè)務(wù)量、增速及分季度占比（億件，%）

華東和華南地區(qū)依然是主要產(chǎn)糧區(qū)

• 申通華東與華南地區(qū)的營業(yè)收入占比最高，這些地區(qū)是申通的傳統(tǒng)優(yōu)勢；

• 順豐營業(yè)收入的區(qū)域結(jié)構(gòu)最為均衡；

• 圓通海外業(yè)務(wù)占比高于其他公司主要是其合并了先達國際（國際貨代業(yè)務(wù)）。

2019年各快遞企業(yè)各區(qū)域營收占比比較

2019年各快遞企業(yè)各區(qū)域營收增速

重點城市的價格戰(zhàn)成因

• 業(yè)務(wù)量前10大城市合計占全國比例為48%，是各大快遞企業(yè)爭搶業(yè)務(wù)量的重點目標(biāo)市場。

• 2019年金華（義烏）單價3.8元/件，是產(chǎn)糧區(qū)純電商件的最低價格，而且在快速降價，形成了虹吸效應(yīng)。廣州、深圳、上海單價較高，因為國際快遞、快遞總部收入占比較高。

• 價格戰(zhàn)發(fā)生在重點城市，因為這些城市出件量大，對價格敏感，降價會帶來明顯的量的提升。但這些城市攬件是虧損的，需要靠總部補貼。

• 盡管虧損，但總部還在重點城市打價格戰(zhàn)的原因在于，1）件量是最重要的業(yè)務(wù)指標(biāo)，2）獲得規(guī)模效應(yīng)，可降低全網(wǎng)單位成本。總部在重點城市虧的錢，通過非重點城市賺回來。

2019年主要城市快遞業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)

重點城市的價格戰(zhàn)成因

2020Q1年主要城市快遞業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)

加盟商結(jié)構(gòu)：韻達加盟商分散度較高

• 韻達前5大加盟商占比總收入比最低；

• 申通大加盟特點明顯，且2018年并購廣東轉(zhuǎn)運中心疊加華南業(yè)務(wù)量高增長帶來大加盟商占比進一步提升。

快遞企業(yè)前五大客戶（加盟商）營收占比情況比較（%）

重資產(chǎn)投資成為趨勢

• 2013年開始，順豐、韻達、中通等快遞公司積極投入自動化設(shè)備，圓通、申通自2018起加大投入。

• 2019年開始，韻達加大了計算機及電子設(shè)備的投資。

• 順豐、圓通、中通在土地投資上較為領(lǐng)先，2018年開始，韻達快速補上土地短板。

主要快遞公司固定資產(chǎn)余額比較

重資產(chǎn)投資是趨勢（2）

主要快遞公司資本開支比較（單位：億元）

通達網(wǎng)絡(luò)強度比較：干線車輛、中轉(zhuǎn)中心

近期各快遞企業(yè)最新網(wǎng)絡(luò)強度比較

順豐網(wǎng)絡(luò)強度變化

時效與服務(wù)品質(zhì)

• 龍頭公司已經(jīng)具備一定品質(zhì)優(yōu)勢

• 電商非常在意客戶滿意度，愿意為服務(wù)付出一定的溢價，通達系快遞收單價格的差異不超過1元。

• 郵政局滿意度和全程時效排名，菜鳥物流大數(shù)據(jù)分析及電商企業(yè)自身的ERP系統(tǒng)幫助其識別快遞企業(yè)服務(wù)品質(zhì)的細小差異。

2019年9月菜鳥指數(shù)-時效達成率

2019年郵政局全程時效排名

各快遞企業(yè)單件收入與成本繼續(xù)下行

• 5大加盟制快遞企業(yè)單位成本、毛利出現(xiàn)下降趨勢，但由于業(yè)務(wù)量規(guī)模在擴大，企業(yè)之間的絕對利潤差異巨大，差之毫厘失之千里。

• 由于單位利潤變低，規(guī)模變大，行業(yè)競爭加劇，部分企業(yè)很容易進入虧損狀態(tài)。

• 由于行業(yè)增速回落，價格戰(zhàn)持續(xù)，利潤絕對規(guī)?；鶖?shù)變高，凈利潤增速出現(xiàn)回落。

2013-2019年單件面單轉(zhuǎn)運成本（元）

2017-2019年單件扣非歸母凈利潤增速

2013-2019年單件毛利（元）

各快遞企業(yè)單件收入與成本繼續(xù)下行

注：1、中通快遞業(yè)務(wù)收入不包含倉配、物流等其他收入。2、圓通派送收入在報表中沒有拆分，為估計值。3、圓通單件凈利潤已將貨代業(yè)務(wù)凈利潤剔除。4、2018年開始申通收購轉(zhuǎn)運中心收入，導(dǎo)致口徑變化，上表轉(zhuǎn)運成本按照自營比例加權(quán)調(diào)整。4. 2019H1韻達調(diào)整口徑，將派送收入成本計入營收和成本，公司披露派件收入，但未單獨披露派件成本，韻達轉(zhuǎn)運成本為估計值

順豐控股（002352）運輸和中轉(zhuǎn)成本拆解

三通一達及百世運輸和中轉(zhuǎn)成本拆解

三通一達及百世派費收入和成本拆解

• 2019年，韻達首次將派費納入收入、成本核算體系。

• 從2019年情況來看，圓通、申通、百世的派費收入成本基本持平；而韻達派費收入小于成本，差額部分可以理解為對末端的補貼。

營運能力：快遞企業(yè)現(xiàn)金流較好

2019年快遞企業(yè)營運能力分析（單位：億元）

• 快遞企業(yè)收益質(zhì)量較高：應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款金額較小，應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款金額較大；現(xiàn)金流充裕，普遍超過凈利潤；

• 應(yīng)付+預(yù)收-應(yīng)收-預(yù)付反應(yīng)了企業(yè)對上下游的資金占用情況，負數(shù)表示資金被上下游占用，正數(shù)表示占用上下游資金，該數(shù)值表現(xiàn)最優(yōu)秀的是韻達。

資產(chǎn)負債表：負債率差異較大

• 韻達和中通流動資金充裕，總資產(chǎn)中貨幣及類貨幣資產(chǎn)占比接近40%。

• 百世股東權(quán)益規(guī)模偏低，但開展了對干線運輸車隊的租賃業(yè)務(wù)，資產(chǎn)規(guī)模較大，負債率較高。

2019年快遞企業(yè)資產(chǎn)負債表情況（單位：億元）

順豐、中通業(yè)務(wù)量和利潤指標(biāo)

2014-2019年順豐業(yè)務(wù)量和扣非歸母凈利潤增速

2015-2019年中通業(yè)務(wù)量和調(diào)整后凈利潤增速

2013-2019年順豐快遞業(yè)務(wù)毛利率和扣非歸母凈利潤率

2014-2019年中通快遞業(yè)務(wù)毛利率和調(diào)整后凈利潤率

韻達、圓通業(yè)務(wù)量和利潤指標(biāo)

2014-2019年韻達業(yè)務(wù)量和扣非歸母凈利潤增速

2014-2019年圓通業(yè)務(wù)量和扣非歸母凈利潤增速

2013-2019年韻達快遞業(yè)務(wù)毛利率和扣非歸母凈利潤率

2013-2019年圓通快遞業(yè)務(wù)毛利率和扣非歸母凈利潤率

注：韻達毛利率和凈利潤率的分母均為可比口徑的快遞業(yè)務(wù)收入，即扣除派費和補貼

申通、百世業(yè)務(wù)量和利潤指標(biāo)

2014-2019年申通業(yè)務(wù)量和扣非歸母凈利潤增速

2014-2019年百世業(yè)務(wù)量和調(diào)整后凈利潤增速

2013-2019年申通快遞業(yè)務(wù)毛利率和扣非歸母凈利潤率

2014-2019年百世快遞業(yè)務(wù)毛利率和調(diào)整后凈利潤率

順豐控股（002352）主要財務(wù)指標(biāo)

中通快遞（ZTO.N）主要財務(wù)指標(biāo)

韻達股份（002120）主要財務(wù)指標(biāo)

圓通速遞（600233）主要財務(wù)指標(biāo)

申通快遞（002468）主要財務(wù)指標(biāo)

百世集團（BEST.N）主要財務(wù)指標(biāo)

國內(nèi)電商保持高增長，拼多多等新型電商平臺崛起

拼多多對快遞業(yè)務(wù)量的貢獻（未考慮刷單、退單）

國內(nèi)電商保持高增長，阿里存量貢獻仍最大

阿里對快遞業(yè)務(wù)量的貢獻（未考慮刷單、退單）

國內(nèi)電商保持高增長，阿里存量貢獻仍最大

• 京東：重視下沉市場，帶來活躍用戶增速回

2019年GMV首度超過2萬億，為20854億元，同比增長24.36%。2019年末AAU達到3.62億（yoy+18.6%）環(huán)比凈增2760萬（Q1/Q2/Q3環(huán)比凈增520/1080/1310萬），其中70%新增來自下沉市場，用戶增長超預(yù)期，主要由于：1）Q4電商旺季，促銷加大；2）Q4“京喜”正式上線，貢獻約20%-30%新增用戶。

• 直播電商：異軍突起

相對于其他電商模式，直播電商具有傳播路徑更短、效率更高等優(yōu)勢。

根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2019年快手平臺直播電商在線交易額為1500億元（2018年300億），抖音平臺直播電商在線交易額為400億元（2018年100億），淘寶直播電商在線交易額為2500億元（2018年1000億）。

艾媒咨詢預(yù)測，2020年中國直播電商銷售規(guī)模將達9160億元，同比+122%。

各家快遞公司的舉措-短期：價格策略

各家快遞公司的舉措-中期：資本開支與網(wǎng)絡(luò)管理

各家快遞公司的舉措-長期：目標(biāo)與戰(zhàn)略布局

其他參與主體或新進入者的舉措