事件：圓通速遞公告2020年三季報(bào)：前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收234.2億元，同比+8.34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.86億元，同比+0.69%，扣非后歸母凈利12.1億元，同比-9.7%；其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.39億元，同比+15.34%，歸母凈利潤(rùn)4.15億元，同比-19.22%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.14億元，同比-38.65%。

Q3件量保持較快增長(zhǎng)，單價(jià)降幅環(huán)比Q2收窄：2020Q3公司業(yè)務(wù)量增速為43.3%，領(lǐng)先行業(yè)增速5.4pts，Q3業(yè)務(wù)量增速相對(duì)Q2環(huán)比回落9.2pts。截止到2020Q3公司市占率達(dá)到14.7%，較2019年底提升0.4pts。Q3公司快遞業(yè)務(wù)單件收入為2.15元，同比下降22.0%，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，對(duì)比Q2單票收入（可比口徑下）降幅28.1%， Q3單價(jià)降幅環(huán)比收窄，或由于公司平衡件量增長(zhǎng)與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

資本開支大幅提升+路橋費(fèi)恢復(fù)拖累成本，毛利率下滑：Q3公司資本開支為17.42億元，同比+83.2%/環(huán)比+140.3%，投入大幅提升，或主要投入轉(zhuǎn)運(yùn)中心場(chǎng)地建設(shè)、自動(dòng)化設(shè)備、車輛購(gòu)置升級(jí)等。從5月6日起，全國(guó)收費(fèi)公路恢復(fù)收費(fèi)，同時(shí)燃油成本上升，公司運(yùn)輸成本管控面臨一定壓力。Q3公司營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)22%，超過(guò)營(yíng)收增速7pts,綜合毛利率為7.7%，同比-5.0pts/環(huán)比-4.6pts。

費(fèi)用管控良好，單票凈利下滑，關(guān)注Q4旺季經(jīng)營(yíng)改善：Q3公司費(fèi)用率為3.3%，同比降低1pct，其中管理費(fèi)用率同比降低0.64pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降低0.17pts。Q3單票扣非凈利為0.09元（環(huán)比降0.11元/同比降0.12元），我們認(rèn)為除了快遞主業(yè)面臨競(jìng)爭(zhēng)影響外，Q3全球航空貨運(yùn)資源緊缺現(xiàn)象緩解，公司航空貨代業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)或下降。當(dāng)前雙11旺季開啟，電商快遞需求有望超預(yù)期，同時(shí)行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有望緩解，關(guān)注Q4公司經(jīng)營(yíng)改善。

投資建議：長(zhǎng)期來(lái)看，公司聚焦核心資產(chǎn)投入和服務(wù)質(zhì)量提升，公司市場(chǎng)占有率及盈利能力將得到持續(xù)改善。短期由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響，我們下調(diào)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為19.3、20.0、22.1億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為24、23、21倍，給予“增持-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電商件市場(chǎng)激烈的價(jià)格戰(zhàn)，資本開支過(guò)快侵蝕現(xiàn)金流及利潤(rùn)，人工及油價(jià)等剛性成本上升等。