近期國內(nèi)多地疫情仍在持續(xù)，航空量價(jià)回落。上周國內(nèi)客流降至2019年五成，疫情導(dǎo)致節(jié)后恢復(fù)慢于2021年。根據(jù)我們的跟蹤，疫情影響蔓延至上海，北京受重大活動(dòng)影響客流較2019年的恢復(fù)程度仍明顯低于行業(yè)。國內(nèi)票價(jià)小幅回落，當(dāng)下部分地區(qū)疫情仍在持續(xù)，預(yù)售趨勢仍未現(xiàn)改善，航空市場恢復(fù)仍需等待。

預(yù)計(jì)Q1業(yè)績?nèi)詫⒚黠@承壓。受疫情及重大活動(dòng)影響，2022年春運(yùn)客流恢復(fù)有限，且節(jié)后疫情持續(xù)，航空量價(jià)仍受影響。估算航司機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)效率不足，且油價(jià)飆升。雖燃油附加費(fèi)上調(diào)，預(yù)計(jì)Q1航司或再現(xiàn)行業(yè)性大額虧損。考慮國內(nèi)出行心理建設(shè)完成，待國內(nèi)疫情得控，預(yù)計(jì)航空基本面仍將較快恢復(fù)。

• 考慮國內(nèi)外疫情形勢，國際放開仍將緩慢

近期航空機(jī)場板塊波動(dòng)較大，我們認(rèn)為源于國際放開與短期業(yè)績預(yù)期回歸理性，正是我們年度策略建議關(guān)注的逆向時(shí)機(jī)。根據(jù)外媒報(bào)道（WSJ）中國正在為可能的新冠疫情放松清零政策而做準(zhǔn)備，實(shí)驗(yàn)性的開放措施可能最早在2022年夏天在某些城市試點(diǎn)展開。

考慮2021冬航季國際客班數(shù)量同比減少兩成，且重大賽事已經(jīng)結(jié)束，我們預(yù)計(jì)新航季國際客班數(shù)量可能環(huán)比小幅增加。目前國內(nèi)外疫情形勢仍然嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)入境隔離措施仍將延續(xù)，我們維持2022年國際放開仍將緩慢的預(yù)判。

• 國際放開預(yù)期逐步回歸理性，建議關(guān)注逆向時(shí)機(jī)

國君交運(yùn)自2021年8月逆向重點(diǎn)推薦航空，提出航空具有雙重復(fù)蘇邏輯，未來兩年復(fù)蘇趨勢確定。長期看，中國航空業(yè)長期供需向好。需求端，疫情未改需求結(jié)構(gòu)與長期增長動(dòng)能。供給端，中國航空業(yè)擁有周期行業(yè)最難得的長期供給瓶頸?！笆奈濉睓C(jī)隊(duì)與時(shí)刻匹配度提升，疊加票價(jià)市場化，航網(wǎng)優(yōu)秀的航司長期盈利將超預(yù)期上行。

過去一個(gè)季度，我們持續(xù)提示短期業(yè)績承壓，且國際放開仍將緩慢。近期國際放開與短期業(yè)績樂觀預(yù)期回歸理性，建議關(guān)注航空逆向時(shí)機(jī)。維持中國國航H/A、中國航信H、中國東航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”評(píng)級(jí)。

1.2、快遞：1-2月件量增速穩(wěn)健，上半年業(yè)績高增長可期

• 快遞量：預(yù)計(jì)1-2月快遞量同比增速仍較為穩(wěn)健

國家郵政局預(yù)計(jì)2月快遞量同比增長48%。根據(jù)局方預(yù)測，我們估算1-2月快遞量合計(jì)同比增長17%-19%，增速仍較為穩(wěn)健。

• 快遞價(jià)：淡季價(jià)格策略非價(jià)格戰(zhàn)，預(yù)計(jì)3-4月價(jià)格回落理性克制

回顧過去數(shù)年，1-4月淡季快遞企業(yè)單票收入波動(dòng)呈現(xiàn)兩個(gè)階段：

（1）    1-2月單票收入提升：春節(jié)假期件量低谷期，低產(chǎn)能利用率與假期用工導(dǎo)致單件成本高企，快遞企業(yè)普遍通過提升價(jià)格對(duì)沖部分成本壓力。

（2）    3-4月單票收入回落：節(jié)后件量恢復(fù)期，單件成本回落，且快遞企業(yè)往往會(huì)采取一定的價(jià)格策略提升淡季貨量，以期提升淡季盈利能力。

2022年1-2月快遞企業(yè)單票收入提升符合季節(jié)性規(guī)律。預(yù)計(jì)3月單票收入將開始季節(jié)性回落。根據(jù)近期調(diào)研，頭部企業(yè)盈利修復(fù)目標(biāo)堅(jiān)定，我們預(yù)計(jì)3-4月單票收入季節(jié)性回落將理性克制。

• 2022年競爭階段趨緩，上半年業(yè)績高增長有望超預(yù)期

國君交運(yùn)自2021年8月底建議增持，行業(yè)監(jiān)管下頭部非龍頭企業(yè)位次風(fēng)險(xiǎn)下降，自9月基本面持續(xù)改善催化第一波估值修復(fù)。

預(yù)計(jì)2022年行業(yè)競爭將階段性趨緩，快遞企業(yè)盈利能力修復(fù)確定?？紤]監(jiān)管信號(hào)持續(xù)釋放及網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定內(nèi)生需求，我們維持2022年行業(yè)競爭階段性趨緩的判斷，預(yù)計(jì)全年板塊凈利同比增長超30%。

長期來看，行業(yè)將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起仍將可期?？紤]2021年上半年行業(yè)利潤率處于歷史底部，2022上半年業(yè)績同比增幅有望超市場預(yù)期，有望催化市場樂觀預(yù)期，并驅(qū)動(dòng)第二波估值修復(fù)。維持中通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份“增持”評(píng)級(jí)，受益標(biāo)的順豐控股。

1.3、航運(yùn)：油運(yùn)未來兩年復(fù)蘇確定，近期俄烏沖突影響待觀察

• 集裝箱運(yùn)輸：美西港口擁堵改善，警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)

近期上海至歐美航線載運(yùn)率繼續(xù)保持接近滿載水平，運(yùn)價(jià)保持歷史高位。上周美西航線運(yùn)價(jià)周環(huán)比，CCFI（反映集運(yùn)公司結(jié)算價(jià)格）基本持平，SCFI（反映集運(yùn)公司訂艙價(jià)格）上漲1%，F(xiàn)BX（反映貨代結(jié)算價(jià)格）上漲2%。美西港口擁堵改善，洛杉磯港待泊船量較上周持平，二月回落近五成。俄烏沖突對(duì)集運(yùn)市場影響較小，俄羅斯集運(yùn)海運(yùn)量僅占全球運(yùn)量0.6%。

考慮海外疫情影響逐步減弱，建議重點(diǎn)警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。考慮市場預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)收益比，維持集運(yùn)業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。

• 原油海運(yùn)市場：油運(yùn)未來兩年復(fù)蘇趨勢確定，近期俄烏沖突影響待觀察，建議等待逆向時(shí)機(jī)

俄烏沖突持續(xù)發(fā)酵，2月俄烏沖突以來，俄歐航線阿芙拉小船運(yùn)價(jià)率先大漲，并逐漸向蘇伊士型、VLCC大船傳導(dǎo)。目前VLCC周均價(jià)自-1.8萬美元/天水平回升至-5000美元/天，VLCC中東-中國TCE周運(yùn)價(jià)環(huán)比回升至正1萬美元/天。

運(yùn)價(jià)快速拉升，源于恐慌情緒和部分搶油需求，貨盤未有明顯增長，運(yùn)價(jià)持續(xù)性有待觀察。建議等待逆向時(shí)機(jī)布局未來兩年更為確定的復(fù)蘇趨勢機(jī)會(huì)。

考慮原油去庫存和浮倉運(yùn)力釋放均基本完成，且環(huán)保政策有望加速運(yùn)力出清，我們看好未來兩年油運(yùn)市場確定性復(fù)蘇，建議關(guān)注底部時(shí)機(jī)。

受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船。

1.4、大宗供應(yīng)鏈：穩(wěn)增長下，業(yè)績穩(wěn)健增長可期

2022年1-2月螺紋鋼價(jià)格同比上漲9%，鐵礦石價(jià)格指數(shù)同比下跌17%，焦煤價(jià)格同比上漲78%。考慮2021年大宗價(jià)格前低后高，市場擔(dān)憂大宗商品價(jià)格同比將走低，大宗供應(yīng)鏈企業(yè)業(yè)績承壓。我們認(rèn)為在“穩(wěn)增長”的大背景下，基建有望拉動(dòng)用鋼需求，且市場份額將向大宗供應(yīng)鏈頭部企業(yè)集中，業(yè)績超預(yù)期穩(wěn)健增長可期。近日，俄烏沖突的背景下黑色系金屬價(jià)格短期上升，價(jià)格持續(xù)性取決于沖突的后續(xù)發(fā)展。

建發(fā)股份：供應(yīng)鏈+房地產(chǎn)，過去二十年業(yè)績持續(xù)增長與風(fēng)控歷史記錄優(yōu)秀。預(yù)計(jì)2021年年報(bào)將超市場預(yù)期，近期公告實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，預(yù)計(jì)“十四五”業(yè)績將保持年增長15%以上。目前PE僅5倍，分紅政策穩(wěn)定，股息收益率達(dá)5%。建議增持。

2、投資策略：快遞盈利修復(fù)確定，關(guān)注航空逆向時(shí)機(jī)

國君交運(yùn)自2021年8月底建議增持電商快遞頭部企業(yè)，行業(yè)監(jiān)管下頭部非龍頭企業(yè)位次風(fēng)險(xiǎn)下降，自9月起基本面持續(xù)邊際改善催化估值第一波修復(fù)。2022年行業(yè)競爭階段性趨緩，頭部企業(yè)將迎來確定性盈利修復(fù)，有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)第二階段估值修復(fù)?？紤]低基數(shù)因素，預(yù)計(jì)頭部企業(yè)2022上半年業(yè)績有望同比高增長，繼續(xù)催化市場樂觀預(yù)期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份“增持”評(píng)級(jí)。

國君交運(yùn)自8月重點(diǎn)推薦航空板塊。航空具有雙重復(fù)蘇邏輯，未來兩年復(fù)蘇趨勢確定，且長期前景樂觀?？紤]短期業(yè)績承壓，且國際開放緩慢，建議關(guān)注逆向時(shí)機(jī)。維持中國國航H/A、中國東航H/A、南方航空H、中國航信H、春秋航空“增持”評(píng)級(jí)。 

國君交運(yùn)自2020年5月推薦中遠(yuǎn)?？?。2020年Q4集運(yùn)市場進(jìn)入紊亂階段，過去一年紊亂持續(xù)性超出我們預(yù)期。未來紊亂終將結(jié)束，有待供應(yīng)鏈提效或需求回落。過去數(shù)月我們觀察到美線貨量旺季回落，貨代報(bào)價(jià)高位下滑兩成，且北美航空貨量增速放緩，2022年建議警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。考慮市場預(yù)期與收益風(fēng)險(xiǎn)比，維持集運(yùn)業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。

油運(yùn)是除了航空以外，另一個(gè)受疫情顯著影響的行業(yè)，且目前油運(yùn)基本面與估值均處于底部。國君交運(yùn)未來兩年油運(yùn)將有望迎來確定復(fù)蘇趨勢。一方面，全球原油去庫存先行且已基本完成，2022-23年油運(yùn)需求將隨終端消費(fèi)恢復(fù)而滯后加速復(fù)蘇；另一方面，浮倉釋放基本完成，供給彈性相對(duì)有限，且環(huán)保政策有望加速運(yùn)力出清。未來兩年油運(yùn)市場將有望隨著原油終端消費(fèi)恢復(fù)而逐步復(fù)蘇，運(yùn)價(jià)明顯回升應(yīng)仍需時(shí)間，考慮資本市場預(yù)期先行，建議關(guān)注底部時(shí)機(jī)。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

國內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；

全球疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；

病毒變異風(fēng)險(xiǎn)；

疫苗接種速度與效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；

政府管制及指引政策風(fēng)險(xiǎn)；

航司融資攤薄風(fēng)險(xiǎn)；

經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；

油價(jià)匯率風(fēng)險(xiǎn)；

安全事故風(fēng)險(xiǎn)；

電商資本行為影響風(fēng)險(xiǎn)；

反壟斷監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。