1. 總體營收情況

圖1：2018年Q2的凈收入為1,223億人民幣。從2015年始，每個季度的凈收入表現(xiàn)成了規(guī)律，一高一低地波浪上升。想到每年的6月（Q2）和11月（Q4）都有大促，也就不覺奇怪了。從2017年Q3開始，京東方面在季報中就不再批量訂單數(shù)量了。第2季度的毛利率為13.5%，為相對低點，從連續(xù)幾個季度走勢看，有稍微下行趨勢。

凈收入中，直營（線上直銷）占凈收入合計的比例，依然較穩(wěn)定，但出現(xiàn)了小幅下降，意味著代理業(yè)務(wù)比重小幅上升。從京東以往公布的數(shù)據(jù)看，其自營業(yè)務(wù)占（凈收入）比，一直保持在91%~92%，見下表。

看盈利情況，財報中顯示，第2季度的經(jīng)營利潤（income from operations）為虧損10.3億人民幣，而第1季度是443萬人民幣。而如果再看其它投資、利息和其它收入或費用情況，在導(dǎo)致第2季度的稅前凈利潤為虧損21.1億人民幣，第1季度的稅前凈利潤則是16.3億人民幣。當(dāng)然，如果按照非美國會計制度，則另當(dāng)別論。

我的看法，稅前凈利潤虧損主要來自三個領(lǐng)域：

1) 毛利率。如前述，與第1季度相比，毛利率從14.1%下降了0.6個百分點，到13.5%。對于一個季度凈收入1,200億來說，0.6個百分點就會侵蝕7.2億了。但如果看最近幾個季度，低點都在具有大促的季度，也能理解競爭的激烈。

2) 運營費用中的市場費用。根據(jù)幾個季度財報數(shù)據(jù)中的五項主要運營費用的對比，如下圖(圖3)，可以試圖發(fā)現(xiàn)市場營銷費用（marketing）占凈收入的比例（圖4），從第1季度的3.5%，上升到第2季度的4.3%，有0.8個百分點上升。對應(yīng)季度凈收入1,200億的體量，相當(dāng)于侵蝕了9.6億元。

這兩者的控制，將直接影響到第2季度經(jīng)營利潤10億的虧損。

3）如果再看稅前凈利潤，稅前其它費用中，有一筆11.9億元的減值，稱為“Others, net”。這主要是由于京東從18年開始，采用了新的會計制度，即”長期投資按照公允市場價值評估而獲得了收益記賬“。報告說，有一筆高達27億的長期投資的重新估值減值，還沖抵了處理”餓了么“的13億收益。而在今年第1季度，這項”O(jiān)thers, net”則是18億元的增值。這個名目，簡直可以當(dāng)成稅前凈利潤的勝負手。

虧損不可怕，但要有辦法。我個人覺得，京東應(yīng)該盡力提高客單價和優(yōu)化供應(yīng)鏈成本。其中，企業(yè)購的任務(wù)不輕呢。正如季報中，Richard Liu同學(xué)所說，We are also seeing more corporate clients, both Chinese and international...

2. 京東物流運作情況

圖5：2018年Q2的交付成本占（凈收入）比為6.7，為近年來的最低點了。京東物流的同學(xué)們，干得不錯！第2季度與第1季度相比，要不是物流費用（fulfillment）奮力節(jié)省了0.5個百分點，按1,200億凈收入的體量看，相當(dāng)于貢獻了利潤6億，從而抵消了前述毛利率下降（7.2億）和市場營銷費用上升（9.6億）的部分影響，才使得經(jīng)營利潤的虧損縮減到10億元。

本次財報，好像是京東方面第一次給出了一些京東物流的數(shù)據(jù)。比如，物流和其它服務(wù)的收入一項，應(yīng)該是京東物流做第三方物流的收入，2015年到2017年，分別是23.9億、32.7億和51.2億；而今年上半年，僅僅半年時間，這方面的收入加速為51.1億，看來今年要double了?？梢?，京東物流在大力推進第三方物流（to B）的業(yè)務(wù)。規(guī)模已經(jīng)類似國內(nèi)大中型3PL的。這不由得使人想到，京東物流啥時分拆的問題。

京東本次季報還給出了一些有意思的數(shù)據(jù)，涉及到京東物流，如下表。其中，稱為New business的業(yè)務(wù)被解釋為logistics services provided to third parties, technology initiatives, and overseas business，我相信，這些里面主要的還是做第三方物流的收入，而其它的技術(shù)創(chuàng)意收入和海外業(yè)務(wù)，估計占比很小（下表中的60億減去前述的51億）。而該表顯示，New Business這項虧損24億元，估計主體也是京東物流第三方業(yè)務(wù)，即目前還是成本大于收入，大致可推算京東物流三方業(yè)務(wù)的總成本在70~75億。

從整個季報損益表中，總的物流成本（fulfillment）一項，在今年上半年是154億，除去前面分析的第三方業(yè)務(wù)成本70多億，那么服務(wù)自營業(yè)務(wù)的物流成本大致在80億。因而，目前來說，如果把京東物流看成個3PL的話，大概是個130億銷售額的公司。

另外，我對京東物流近一年半的數(shù)據(jù)，也做了些梳理，如下圖（圖6）。物流中心數(shù)目double了，第2季度為521個，總面積為1,160萬平米。從2017年Q3開始，京東物流加大了土地儲備、在建工程等物流中心方面的投入。有意思的是，如果拿幾個季度的總面積除以物流中心個數(shù)的話，可以得出平均物流中心面積在2.06~2.23萬平米。京東物流的同學(xué)，偏好2萬多平米的庫房嗎？下次碰到學(xué)員，得請教一下。當(dāng)然，由于披露的數(shù)據(jù)有限，僅是推斷。在建工程也可能是為其它的，但總不會都是辦公樓、數(shù)據(jù)中心吧？土地儲備，也不好說，比如，地方政府給出較便宜的呢？按50萬元/畝測算的話，70多億的土地儲備，大致有900多萬平米。

3. 運營資金情況

圖7：看看營運資金中的庫存和應(yīng)付賬款的表現(xiàn)，2018年Q2，應(yīng)付賬款天數(shù)是75.3天，上升了，供應(yīng)商撅嘴了；庫存天數(shù)為37.3天，比Q1下降了些，但不如去年Q2的表現(xiàn)。估計跟我去講庫存管理無關(guān)，6月有大促的，估計剩了些貨，沒有預(yù)測賣得好？不過，京東采銷的同學(xué)們控制得不錯！

還是要嘮叨一下：京東在財報上公布的DPO計算方法，Accounts payable turnover days are the quotient of average accounts payable over five quarter ends to total cost of revenues for the last twelve months and then multiplied by 360 days。即，最近5個季度的季末應(yīng)付賬款余額的平均值，除以最近12個月的銷售成本（COGS），再乘以360天。我們在分析時不采用這種算法！較長期（如一年）的平均，不易看出企業(yè)短期的變化。

作者 | 胡珉

來源 | 樂思門咨詢

此文系作者個人觀點，不代表物流沙龍立場

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