2019年12月23日晚間，怡亞通發(fā)布公告，公司掛牌轉(zhuǎn)讓控股子公司深圳前海宇商保理有限公司部分股權(quán)。

這家保理公司是怡亞通全資子公司，擬出售的股份為11%。從股權(quán)控制和并表情況來(lái)看，出售股份并沒(méi)有太大影響，但為什么要這么做呢？

需要提醒投資者的是，這個(gè)公告發(fā)布的時(shí)候，距離年報(bào)日，還有7天。

此時(shí)掛牌出售，大概率是為了2019年年報(bào)提前做打算。

公司的年報(bào)怎么了？三季報(bào)可以看出端倪。公司的歸母凈利潤(rùn)只有7100萬(wàn)元。

對(duì)于一個(gè)年度營(yíng)收動(dòng)輒500億+的大型供應(yīng)鏈企業(yè)，三季報(bào)的凈利潤(rùn)著實(shí)少得可憐。

大概兩年前，表哥曾經(jīng)深挖了一大批供應(yīng)鏈企業(yè)，像易華錄、廈門(mén)象嶼等，這類(lèi)企業(yè)都有個(gè)共同點(diǎn)，營(yíng)收巨大、凈利潤(rùn)極低，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~長(zhǎng)期為負(fù)數(shù)。

以易華錄為例，2011年到2018年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)為-25億元之多。有段時(shí)間，怡亞通也有類(lèi)似傾向。

不過(guò)，2017年開(kāi)始，怡亞通的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~終于轉(zhuǎn)正了。但金額不大，說(shuō)明公司的回款能力非常有限。

一、怡亞通的盈利模式

如何理解供應(yīng)鏈企業(yè)的盈利模式？

按照常規(guī)理解，供應(yīng)鏈企業(yè)就像快遞公司一樣，幫人運(yùn)貨，然后到貨收款。

按照這個(gè)邏輯，公司做賬的時(shí)候，收入就應(yīng)該是快遞費(fèi)為主。

但實(shí)際上，絕大多數(shù)供應(yīng)鏈企業(yè)的收入都以貨物價(jià)值入賬，讓托運(yùn)方全額開(kāi)票，然后給客戶后再實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，從而形成巨大的銷(xiāo)售額。

公司盈利的本質(zhì)其實(shí)還是快遞費(fèi)，所以毛利率極低。

也有人說(shuō)，這是供應(yīng)鏈企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)核算模式，表哥不信邪，查了下小米的合作伙伴普路通，發(fā)現(xiàn)小米的產(chǎn)品，都是只按照托運(yùn)費(fèi)入賬的。

所以，這么大銷(xiāo)售額，其實(shí)都是虛張聲勢(shì)。

如果再仔細(xì)算，會(huì)發(fā)現(xiàn)更大的秘密：公司并不靠拉貨賺錢(qián)。

簡(jiǎn)單對(duì)比下，近年來(lái)，公司的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)總成本不相上下，只看營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)總成本的話，大多數(shù)年份是虧的。

盈利的秘訣在于：利息收入。

公司難道是開(kāi)銀行的？為什么會(huì)有利息收入？

暫且不表，先說(shuō)公司的核心營(yíng)收來(lái)源，380分銷(xiāo)平臺(tái)：將傳統(tǒng)的物流商、增值經(jīng)銷(xiāo)商、采購(gòu)服務(wù)商等服務(wù)功能加以整合，為企業(yè)提供涵蓋進(jìn)出口報(bào)關(guān)、物流、倉(cāng)儲(chǔ)、配送、供應(yīng)商管理庫(kù)存(VMI)、國(guó)際采購(gòu)服務(wù)、分銷(xiāo)平臺(tái)服務(wù)、渠道管理及結(jié)算等內(nèi)容的“鑲?cè)胧健狈?wù)產(chǎn)品，使客戶外包環(huán)節(jié)能夠無(wú)縫鏈接，最大限度降低物流及管理成本，提高供應(yīng)鏈效率。廣度平臺(tái)服務(wù)類(lèi)型主要為采購(gòu)及采購(gòu)執(zhí)行，銷(xiāo)售及銷(xiāo)售執(zhí)行，平臺(tái)業(yè)務(wù)收入以向客戶收取服務(wù)費(fèi)的形式居多。

簡(jiǎn)單講，公司替客戶從出廠到客戶的客戶手里，都做了。

甚至，對(duì)于部分缺錢(qián)的客戶，還提供了小額貸款服務(wù)。這就是公司利息收入的來(lái)源了，而這部分看似小額的業(yè)務(wù)，竟然是公司核心利潤(rùn)來(lái)源。

2019年三季報(bào)顯示，公司利息收入1.5億，利息支出8200萬(wàn)，簡(jiǎn)單計(jì)算，利息帶來(lái)的凈利潤(rùn)差不多7000萬(wàn)左右，而公司當(dāng)期凈利潤(rùn)只有7100萬(wàn)。

也就是說(shuō)，公司接近500億的營(yíng)收業(yè)務(wù)，基本是不賠不賺，是個(gè)幌子，實(shí)際盈利靠的是這1.5億的利息業(yè)務(wù)。

實(shí)事求是的講，表哥第一次寫(xiě)供應(yīng)鏈企業(yè)的時(shí)候，對(duì)這種盈利模式是不屑的。但是最近研究了很多奇形怪狀的上市公司，尤其是各種4S店，發(fā)現(xiàn)大家都不靠名義上的業(yè)務(wù)賺錢(qián)，而是靠金融業(yè)務(wù)。

寶馬4S只有3%左右的毛利率，賣(mài)寶馬只是為了吸引高凈值客戶來(lái)，然后忽悠客戶分期、買(mǎi)保險(xiǎn)以及買(mǎi)點(diǎn)別的，從而賺取不菲的利潤(rùn)。

怡亞通也是如此，利用所謂的供應(yīng)鏈，極低的價(jià)格吸引客戶進(jìn)來(lái)，然后通過(guò)小額貸款業(yè)務(wù)賺錢(qián)。

二、高昂的資金使用成本

雖然公司找到了一種穩(wěn)健的盈利模式，但是公司的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)還是很大的。因?yàn)楣镜倪@種操作，資產(chǎn)太重了。

為了給客戶完成業(yè)務(wù)，公司大額貸款，產(chǎn)生了天量利息支出。

2019年前三季度，公司利息支出高達(dá)1.34億。差不多是凈利潤(rùn)的兩倍，淪為銀行的打工仔。

所以，公司陷入了一種奇葩的惡性循環(huán)，一邊自己放貸賺小錢(qián)，一邊自己貸款花大錢(qián)。

三、會(huì)計(jì)估計(jì)

重資產(chǎn)企業(yè)，通常會(huì)計(jì)估計(jì)比較有意思。

表哥找來(lái)了公司的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)。

1年以內(nèi)只計(jì)提0.1%，幾乎忽略不計(jì)了；1-2年只計(jì)提1%，也不算多；2-3年只計(jì)提10%；3年以上計(jì)提100%... …

制定這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的，有點(diǎn)像二進(jìn)制的程序員。

不難發(fā)現(xiàn)，公司3年以內(nèi)計(jì)提壞賬的比例極低，對(duì)于公司維持像樣的業(yè)績(jī)至關(guān)重要。

又去看了下折舊方法，發(fā)現(xiàn)房屋建筑物的年限竟然達(dá)到了46年，在A股排的上號(hào)了。

盡管如此，公司的凈利潤(rùn)還是非常可憐。

四、商業(yè)的本質(zhì)是金融？

賣(mài)寶馬的，最后賺錢(qián)的業(yè)務(wù)是金融；搞供應(yīng)鏈的，最后賺錢(qián)的業(yè)務(wù)是金融；賣(mài)挖掘機(jī)的，最后賺錢(qián)的業(yè)務(wù)是金融。新零售呢？阿里騰訊投資的新零售更是裝上支付寶微信支付就算了，本質(zhì)上還是占領(lǐng)支付渠道… …

所以，商業(yè)的本質(zhì)，最終是金融？