平淡的三季度，京東發(fā)布了一份略顯平淡的三季報。

本季度，京東實現凈收入1742億元，同比增長29.2%，略高于市場預期。Non-GAAP下歸屬于普通股股東的凈利潤 56 億元，同比大增80.1%。相比之下，Q3京東經營利潤表現并不理想，44 億元雖然略高于市場預期，但相比去年同期的50億元下滑8%。

凈利潤大漲、經營利潤下滑背后，主要由證券投資公允價值變動導致。這也說明，在主營業(yè)務上京東的盈利能力仍有待提高。

月活用戶層面，京東保持了連續(xù)幾個季度的增長勢頭，單季度實現2420萬的新增月活，同比增長32.1%，增速創(chuàng)下過去三年來的新高。

而在過去一年凈增的1億多活躍用戶中，有接近80%來自于下沉新興市場，在京喜的拉動下，京東在打破次元壁層面做的還算不錯。這也成為了本季度京東財報為數不多的亮點。

資本市場對于京東本季度業(yè)績表現也給出了回應。截至今早美股收盤，京東股價跌幅達7%。

收入整體表現乏善可陳

3C品類日益可見的天花板在這個季度仍然困擾著京東。

三季度，電子產品及家用電器商品收入933.2億人民幣，同比增長了23.15%，不僅低于商品收入的增速，就自身而言其同比增速也已多個季度陷入瓶頸。

截圖來源：京東財報

挽救京東商品收入大盤的是最近一年勢頭兇猛的日百品類。本季度，日用百貨商品銷售收入達581億人元，同比增長34.8％。不過我們也看到，相比二季度45%的爆炸式增長，日百品類的收入增速在本季度也滑落了10%。

分析原因，除了傳統(tǒng)的三季度是電商淡季外，今年特殊疫情情況也給京東三季度的表現帶來很多不確定性。

首先，疫情導致消費后延疊加618大促，推動了二季度京東的業(yè)績亮眼表現，但在三季度這一切不復存在。在大促效應將疫情下被壓抑的消費欲望在二季度空前釋放后，也變相加劇了三季度的淡季效應。

此外，因為疫情得到明顯控制，疫情防護等相關消費品需求大減，外加蘋果和華為兩大手機廠商均把新機的發(fā)布時間從9月推遲至10月，這也直接影響了京東在傳統(tǒng)優(yōu)勢品類——電子產品及家用電器商品上的業(yè)績表現。

商品收入之外，此前被京東寄予厚望的廣告營銷+傭金收入在本季度的表現也乏善可陳，124.12億元的收入，同比增速也有放緩趨勢。

相比之下，本季度唯一加速增長的業(yè)務是物流服務收入，增幅超過70%，大幅超過上一季度的55%。今年8月，京東物流在成立8年后，完成了使命愿景、組織架構和品牌形象的三大升級。

8月14日，京東宣布旗下子公司京東物流以總對價人民幣30億元收購跨越速運現時股份及認購跨越速運已發(fā)行新股份，預期該交易將于2020年第三季度完成。

投入的加大是本季度京東的物流收入繼續(xù)大幅增長的主要原因，本季度京東物流繼續(xù)擴大人員招聘，并強化了下沉市場的覆蓋以及在C端攬件業(yè)務上的投入。

這也直接影響了本季度京東的利潤表現。財報顯示，本季度京東的履約費用率為6.7%，同比增長0.2%、環(huán)比增長1.2%，以物流為主的新業(yè)務（物流、健康、海外、云等）虧損超7個億，虧損率達到了6%。間接的，這也使得本該是利潤率旺季的三季度，在經營利潤率層面與二季度持平，都達到了2.5%。

新故事喜憂參半

今年京東高調回歸后，一直在向資本市場講述三個故事：以日百快消品類為主的商品收入的高增長以及加速扭虧；物流服務收入的高速增長以及扭虧為盈；分拆子公司——京東數科、京東健康以及京東物流所帶來的估值想象力的釋放。

從目前來看，在第一步和第二步上，京東已經在上一季度基本完成了承諾。本季度因為季節(jié)性因素外加戰(zhàn)略性投入，使得上述兩項都短暫止步，但在資本市場看來，這不值得過分驚慌。

至于分拆子公司獲得估值增長空間，京東基本上喜憂參半。

喜的是，就在三季度財報發(fā)布前一天，京東健康通過了港交所聆訊，即將港股IPO，這也使得京東健康即將成為最年輕的獨角獸公司。

憂的是，京東數科的上市進程很可能因為螞蟻上市的暫緩而受到波及。在11月初發(fā)布的《網絡小額貸款業(yè)務管理暫行辦法（征求意見稿）》中，上級部門對開展網絡小貸業(yè)務公司動用的杠桿率進行了嚴格限制。

比如，通過非標準形式融資不得超過凈資產的1倍，通過標準化形式融資則不得超過4倍；再比如，在單筆聯(lián)合貸款中，開展網絡小貸業(yè)務的小貸公司的出資比例不得低于30%。

雖然在外界看來，這一政策規(guī)定在明顯的指向螞蟻金服，但金融界人士普遍擔憂，這一政策會波及幾乎所有互聯(lián)網巨頭旗下的金融平臺，包括京東數科——盡管數科在招股書中，并未詳細披露其與銀行等金融機構在聯(lián)合放貸層面所繳納的出資比例。

今年9月12日，上交所受理了京東數科的上市申請，但此后再無消息，在螞蟻上市暫緩后，京東數科也并未就此向外界傳遞任何信息。目前，數科是否會暫緩上市進程還不得而知，如若暫緩，和螞蟻一樣，很可能將對未來的估值空間造成影響。