摘要：

亞馬遜計(jì)劃收購iRobot，相較公告日收盤價(jià)溢價(jià)22%。亞馬遜計(jì)劃以約 17 億美元的全現(xiàn)金交易收購 iRobot（包含債務(wù)），交易完成后，Colin Angle 將繼續(xù)擔(dān)任 iRobot 的首席執(zhí)行官。

iRobot愿意被收購主要存在三大原因：1）公司經(jīng)營受困，被海內(nèi)外品牌搶占較多市場份額：iRobot市占率逐步被科沃斯、石頭、小米、shark、eufy等品牌搶占，近期業(yè)績下滑嚴(yán)重，被收購或?qū)⑻钛a(bǔ)公司當(dāng)下現(xiàn)金流缺口。2）公司股權(quán)分散，被收購有望厘清矛盾統(tǒng)一利益：公司整體股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散。公司董事長兼CEO Colin M.Angle的持股比例逐年下降，至2021年末僅有1.4%，且公司此前由于持股問題一度產(chǎn)生過代理權(quán)之爭。此次被收購有望厘清前期矛盾，統(tǒng)一公司相關(guān)利益。3）技術(shù)路徑單一，被收購有望補(bǔ)充激光導(dǎo)航產(chǎn)品線：iRobot長期堅(jiān)持視覺導(dǎo)航方案，但近年來激光導(dǎo)航產(chǎn)品受到消費(fèi)者較高認(rèn)可。亞馬遜自動駕駛等領(lǐng)域涉及了激光雷達(dá)的前沿技術(shù)，將有可能對iRobot進(jìn)行技術(shù)賦能，補(bǔ)齊其激光導(dǎo)航相關(guān)產(chǎn)品。

亞馬遜收購iRobot旨在補(bǔ)充其智能家居生態(tài)布局：亞馬遜廣泛布局倉儲機(jī)器人、自動駕駛、智能家居等領(lǐng)域。2014年亞馬遜推出載有Alexa語音助手的Echo智能音箱布局智能家居，之后亞馬遜圍繞Alexa和AWS云服務(wù)推出一系列智能家居硬件產(chǎn)品。亞馬遜于2021年推出的家用機(jī)器人Astro證明其在智能家居機(jī)器人領(lǐng)域的野心，但此產(chǎn)品僅局限于家庭巡邏等功能。此次收購iRobot有利于補(bǔ)齊亞馬遜在智能家居掃地機(jī)領(lǐng)域的應(yīng)用終端，未來與其智能家居在AI、產(chǎn)品交互層面進(jìn)行協(xié)同賦能。

投資意見：亞馬遜收購iRobot更多是出于完善智能家居生態(tài)布局考慮，二者整合尚需一定時(shí)間，且科沃斯和石頭科技在亞馬遜渠道占比較小（小于10%），短期受到影響有限。目前清潔電器龍頭廠商估值處于歷史低位，清潔電器市場目前格局在逐漸出清，龍頭廠商通過集中度提升和多元化拓展形成了較為堅(jiān)實(shí)的基本面。推薦龍頭地位穩(wěn)固，多元化成效顯現(xiàn)的科沃斯(22PE:19.9x)；研發(fā)加固護(hù)城河，內(nèi)銷快速增長的石頭科技(19.24x)；清潔電器日益加碼，盈利能力逐步修復(fù)的白電龍頭美的集團(tuán)(11.54x)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：亞馬遜收購iRobot或?qū)?dǎo)致國內(nèi)廠商在亞馬遜上流量獲取難度加大、iRobot Q2業(yè)績下行反映出的歐美需求疲弱的風(fēng)險(xiǎn)。

目  錄

1. 事件：亞馬遜收購iRobot

亞馬遜計(jì)劃收購iRobot，相較公告日收盤價(jià)溢價(jià)22%。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2022年8月5日，亞馬遜計(jì)劃以約 17 億美元的全現(xiàn)金交易收購 iRobot（包含債務(wù)），收購價(jià)61美元/股，iRobot公告前一日收盤價(jià)49.99 美元/股（對應(yīng)市值13.56億美元），收購價(jià)相比收盤價(jià)溢價(jià)22%。交易完成后，Colin Angle 將繼續(xù)擔(dān)任 iRobot 的首席執(zhí)行官。而此次17億美元的收購是亞馬遜歷史上第四大交易。

2. iRobot為何愿意被亞馬遜收購？

作為全球掃地機(jī)龍頭，iRobot以掃地機(jī)和擦地機(jī)為核心，形成了價(jià)位段豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。其發(fā)展一共經(jīng)歷了四個(gè)主要階段：

第一階段（1990年-2002年）：從實(shí)驗(yàn)室到軍事機(jī)器人。iRobot成立于1990年，由美國MIT人工智能實(shí)驗(yàn)室領(lǐng)軍人物Colin Angle創(chuàng)辦。公司早期經(jīng)歷了從實(shí)驗(yàn)室、到太空產(chǎn)品、再到軍事領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型，后專注于服務(wù)美國政府，研發(fā)了一系列航空及軍事機(jī)器人。

第二階段（2002年-2016年）：啟用家用機(jī)器人戰(zhàn)略。公司于2002年發(fā)布Roomba掃地機(jī)器人，其于2002年發(fā)布的隨機(jī)碰撞式 Roomba 400直接把掃地機(jī)器人的價(jià)格打到 200 美元/臺，與當(dāng)時(shí)的現(xiàn)有產(chǎn)品相比出現(xiàn)了的斷崖式的價(jià)格下調(diào)，因此加速了掃地機(jī)的商用化進(jìn)程。在后續(xù)進(jìn)程中，公司先后推出吸塵、洗地、清掃屋檐和泳池等機(jī)器人多類機(jī)器人，但掃地機(jī)為核心營收來源。

第三階段（2016年-2021年）：維持全球掃地機(jī)第一地位，業(yè)績高增。2016年公司以 4500 萬美元出售了國防機(jī)器人業(yè)務(wù)，至此專注于以掃地機(jī)為核心的各類機(jī)器人業(yè)務(wù)矩陣。2016-2021年公司營收CAGR為19%，2016-2020年公司業(yè)績CAGR為37%，iRobot在此期間作為全球掃地機(jī)第一品牌業(yè)績表現(xiàn)亮眼。

第四階段（2021年-至今）：后發(fā)者突圍，公司經(jīng)營情況存壓。2021年至今，宏觀環(huán)境變化疊加行業(yè)競爭加劇，iRobot經(jīng)營陷入困境，其業(yè)績已連續(xù)三個(gè)季度為負(fù)。

全球掃地機(jī)龍頭為何愿意被亞馬遜收購？我們推測存在以下三方面原因：

1） 公司經(jīng)營受困，被海內(nèi)外品牌搶占較多市場份額

行業(yè)競爭加劇，各玩家形成合力對iRobot的經(jīng)營帶來壓力。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，iRobot的銷量市占率從2015年的36.8%下降到2021年的30.3%，其市占率逐步被科沃斯、石頭、小米、shark、eufy等品牌搶占。2022年疊加宏觀環(huán)境壓力之下，iRobot 22Q2營收2.55億美元(-30%)，凈利潤虧損0.43億美元(-0.41億美元)；Q2毛利率為32%（-6pcts)，業(yè)績下滑嚴(yán)重。

公司經(jīng)營困難，被收購有助于補(bǔ)充現(xiàn)金流維持正常經(jīng)營。公司在22Q2的財(cái)報(bào)中表示，公司正在采取多項(xiàng)降本措施，包括裁員約140人，占公司總員工數(shù)約10%，此舉表明公司正采取縮減開支維持公司正常運(yùn)行。而在亞馬遜收購iRobot的公告中，收購支付方式確定為17 億美元的“全現(xiàn)金”交易收購，被收購后iRobot將立即獲得大筆現(xiàn)金，這或?qū)⑻钛a(bǔ)公司當(dāng)下現(xiàn)金流缺口，度過當(dāng)下困境。

2）公司股權(quán)分散，被收購有望厘清矛盾統(tǒng)一利益

公司股權(quán)較為分散，被收購有望改善公司治理。截止2021年末，公司前四大股東BlackRock等合計(jì)持股44%，前四大股東均為投資機(jī)構(gòu)，公司整體股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散。公司董事長兼CEO Colin M.Angle的持股比例逐年下降，至2021年末僅有1.4%。且公司此前由于持股問題一度產(chǎn)生過代理權(quán)之爭，2016年紅山資本（Red Mountain Capital）作為公司股東向公司提出市值管理要求，提出一系列公司戰(zhàn)略經(jīng)營指引希望公司在原有戰(zhàn)略上做出改變，且希望任命人選進(jìn)入公司董事會。我們認(rèn)為公司此前較為分散的股權(quán)將會從一定程度上影響公司經(jīng)營戰(zhàn)略的統(tǒng)一，此次被收購有望厘清前期矛盾，統(tǒng)一公司相關(guān)利益。

3）技術(shù)路徑單一，被收購有望補(bǔ)充激光導(dǎo)航產(chǎn)品線

公司技術(shù)路線單一，被收購有望補(bǔ)齊激光導(dǎo)航產(chǎn)品線。iRobot長期堅(jiān)持視覺導(dǎo)航方案，但近年來石頭、shark等激光導(dǎo)航產(chǎn)品對市場消費(fèi)者教育效果較好，激光導(dǎo)航產(chǎn)品受到消費(fèi)者較高認(rèn)可，公司在此領(lǐng)域的布局較為欠缺。亞馬遜布局了多項(xiàng)機(jī)器人業(yè)務(wù)，其自動駕駛等領(lǐng)域涉及了激光雷達(dá)的前沿技術(shù)，我們推測亞馬遜收購iRobot后，將有可能對iRobot進(jìn)行技術(shù)賦能，補(bǔ)齊其激光導(dǎo)航相關(guān)產(chǎn)品線。

公司推新速度較慢，被收購后有望加快產(chǎn)品推新速度。公司主要產(chǎn)品線為Roomba掃地機(jī)和Braava擦地機(jī)系列，這兩個(gè)系列的產(chǎn)品推新周期一般超過1年，而國內(nèi)龍頭廠商科沃斯、石頭科技一般推新周期小于1年，且科沃斯和石頭每次升級都伴隨著產(chǎn)品優(yōu)化和性能升級，這對iRobot的形成一定挑戰(zhàn)。被亞馬遜收購后，公司或?qū)⒗糜趤嗰R遜形成技術(shù)協(xié)同，在產(chǎn)品創(chuàng)新速度上進(jìn)一步提升。

3. 亞馬遜為何收購iRobot？

亞馬遜在機(jī)器人領(lǐng)域布局豐富，構(gòu)建了智能家居生態(tài)系統(tǒng)。亞馬遜廣泛布局倉儲機(jī)器人、自動駕駛、智能家居等領(lǐng)域。在智能家居領(lǐng)域方面，2014年亞馬遜推出載有Alexa語音助手的Echo智能音箱。之后亞馬遜圍繞Alexa語音助手推出了一系列智能家居硬件產(chǎn)品，從智能音箱Echo到Amazon Basics Microwave 基礎(chǔ)款語音微波爐布局智能家電，再到2021年推出的家庭機(jī)器人Astro，在AWS云服務(wù)與圍繞Alexa展開的各類智能硬件的二者結(jié)合下，亞馬遜在智能家居領(lǐng)域加速布局。

此次收購能拓寬亞馬遜家用機(jī)器人布局，與智能家居生態(tài)協(xié)同。亞馬遜于2021年推出的家用機(jī)器人Astro證明其在智能家居機(jī)器人領(lǐng)域的野心。而家用機(jī)器人Astro目前較為初級，就功能而言，僅為一個(gè)家庭巡邏機(jī)器人，雖然其外形酷似掃地機(jī)器人，在許多設(shè)計(jì)上，例如充電座、傳感器設(shè)置巡邏路線等都與掃地機(jī)器人相似，但它目前尚未擁有清潔衛(wèi)生的功能。此前iRobot與亞馬遜就有合作，Roomba掃地機(jī)采用 Alexa智能語音助手和AWS服務(wù)器。此次收購iRobot有利于補(bǔ)齊亞馬遜在智能家居領(lǐng)域的應(yīng)用終端，未來與其智能家居業(yè)務(wù)在AI、產(chǎn)品交互層面進(jìn)行協(xié)同賦能。

4. 附錄1：iRobot Q2業(yè)績概覽

5. 附錄2：亞馬遜其他機(jī)器人業(yè)務(wù)布局

智能家居之外，亞馬遜還擁有倉儲機(jī)器人和智能駕駛業(yè)務(wù)布局。

1.倉儲機(jī)器人。亞馬遜作為美國最大的網(wǎng)絡(luò)電子商務(wù)公司，其物流系統(tǒng)對其業(yè)務(wù)尤為重要。亞馬遜也很早就開始對物流倉庫機(jī)器人的布局。2012年，亞馬遜以7.75億美元收購了自動化（AGV）機(jī)器人公司Kiva System，并將其整編為旗下機(jī)器人部門Amazon Robotics，之后在各個(gè)倉庫大規(guī)模部署Kiva機(jī)器人，并成功為亞馬遜節(jié)省了大量訂單交付成本，目前Kiva機(jī)器人已成為亞馬遜倉儲中心的主力。在此之后，亞馬遜持續(xù)擴(kuò)大其在物流倉儲機(jī)器人上的影響力及優(yōu)勢，配備倉儲分揀機(jī)器人、無人機(jī)到自動化無人車等等倉儲物流方面的自動化機(jī)器人，除此之外，亞馬遜還投資贊助大量的機(jī)器人公司以幫助其完善自動化物流倉儲的布局。據(jù)亞馬遜表示，在布局物流倉儲機(jī)器人的十年間，公司已部署了超過52萬臺機(jī)器人驅(qū)動器，并投資了數(shù)億美元用于開發(fā)新的機(jī)器人。

2.布局自動駕駛領(lǐng)域。自從2012年，亞馬遜收購Kiva System開始實(shí)現(xiàn)倉庫自動化，亞馬遜便同時(shí)開始部署自動駕駛領(lǐng)域，以實(shí)現(xiàn)其在倉儲物流無人化的轉(zhuǎn)型計(jì)劃。布局自動駕駛，幫助亞馬遜建設(shè)物流無人化，從干線物流到城配物流再到最后一公里配送。1）2013年，推出“Prime air”計(jì)劃，嘗試無人機(jī)投遞包裹，并在之后不斷推出Prime air新品，雖然試飛測試成功，但尚未投入使用。2）2016年成立無人駕駛技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，開發(fā)無人駕駛及叉車，并在之后幾年獲得多項(xiàng)專利。據(jù)路透社統(tǒng)計(jì)，亞馬遜在2016年12年至2019年5月獲得了至少210項(xiàng)涉及無人機(jī)和自動駕駛主題的專利。3）2019年起，亞馬遜選擇投資擁有自動駕駛技術(shù)的公司以實(shí)現(xiàn)其物流無人化的戰(zhàn)略目標(biāo)。隨著亞馬遜在自動駕駛領(lǐng)域的深入投資與布局，不僅可以幫助亞馬遜完全其物流無人化的戰(zhàn)略要求，也可以為其獲得不菲的投資回報(bào)。

6.投資意見

國內(nèi)清潔電器龍頭公司短期受到影響有限，估值處于歷史低位，長期基本面支撐堅(jiān)實(shí)。亞馬遜收購iRobot更多是出于完善智能家居生態(tài)布局考慮，二者整合尚需一定時(shí)間，且科沃斯和石頭科技在亞馬遜渠道占比較?。ㄐ∮?0%），短期受到影響有限。目前清潔電器龍頭廠商估值處于歷史低位，清潔電器市場目前格局在逐漸出清，龍頭廠商通過集中度提升和多元化拓展形成了較為堅(jiān)實(shí)的基本面。推薦龍頭地位穩(wěn)固，多元化成效顯現(xiàn)的科沃斯(22PE:19.9x)；研發(fā)加固護(hù)城河，內(nèi)銷快速增長的石頭科技(19.24x)；清潔電器日益加碼，盈利能力逐步修復(fù)的白電龍頭美的集團(tuán)(11.54x)。

7. 風(fēng)險(xiǎn)提示

亞馬遜收購iRobot或?qū)?dǎo)致國內(nèi)廠商在亞馬遜上流量獲取難度加大、iRobot Q2業(yè)績下行反映出的歐美需求疲弱的風(fēng)險(xiǎn)。