投資要點

一、快遞量：旺季同比增幅預期謹慎，貨量峰值仍將出現(xiàn)。

（1）過去數(shù)月全行業(yè)快遞量增速恢復緩慢，且“99大促”商流增速表現(xiàn)平淡，近期調研快遞總部與加盟商普遍對“雙十一大促”快遞量增速預期較為謹慎。預計Q4行業(yè)件量同比增速維持個位數(shù)，頭部企業(yè)受益份額提升或有望雙位數(shù)增長。（2）2022年“雙十一”促銷模式延續(xù)，10月24日晚開啟預售，延續(xù)兩階段付款，且滿減門檻調升以刺激消費。雖消費預期謹慎，考慮過去數(shù)年旺季快遞件量仍保持日均件量2-3倍，我們預計2022年旺季件量峰值仍將巨大，或繼續(xù)略微平滑。

二、快遞價：頭部企業(yè)價格策略穩(wěn)健，旺季季節(jié)性提價仍將可期。

(1）2022年初以來政府監(jiān)管持續(xù)，頭部企業(yè)價格策略穩(wěn)健，盈利修復目標堅定。過去半年傳統(tǒng)淡季與疫情影響下頭部企業(yè)單票收入中樞平穩(wěn)。（2）旺季提價已成為快遞企業(yè)慣例，以對沖規(guī)模不經(jīng)濟導致的短期成本壓力。以往旺季總部單票收入會在10-11月提升0.1-0.2元，12月回落。（3）根據(jù)近期調研，10月下旬部分快遞總部與義烏網(wǎng)點試探性提價，預計10月底總部仍有望季節(jié)提價?？紤]件量增速放緩峰值平滑，以及近年來快遞總部與加盟商產(chǎn)能彈性逐步提升，旺季單位成本壓力或相對減弱，預計旺季提價幅度或偏歷史區(qū)間下限。

三、旺季規(guī)模不經(jīng)濟或繼續(xù)減弱，預計四季度盈利增長穩(wěn)健。

往年“雙十一”巨量峰值導致快遞企業(yè)普遍出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟，過去數(shù)年快遞企業(yè)Q4毛利率為全年最低。2021年旺季商流規(guī)模降速峰值回落，使得快遞企業(yè)旺季規(guī)模不經(jīng)濟減弱，疊加價格修復，2021Q4盈利修復開啟。若2022年旺季商流繼續(xù)規(guī)模降速峰值平滑，預計快遞企業(yè)有望繼續(xù)規(guī)模不經(jīng)濟減弱。同時，四季度油價下行與高速通行費減免共同作用優(yōu)化單票運輸成本。預計Q4快遞公司盈利仍將穩(wěn)健增長。

四、投資策略：全年業(yè)績增長確定，維持增持評級。

2022年行業(yè)競爭階段性趨緩，疫情不改盈利修復趨勢，全年業(yè)績增長確定。旺季在即，季節(jié)性提價仍將可期，且規(guī)模不經(jīng)濟有望繼續(xù)減弱，疊加運輸成本下降，預計四季度盈利將穩(wěn)健增長，提升業(yè)績增長確定性。中長期來看，行業(yè)將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起仍將可期。繼續(xù)維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級，受益標的順豐控股。

五、風險因素。

消費下行風險；監(jiān)管過度干預；電商資本行為。