本周要點

板塊市場回顧：本周上證綜指較上周1.61% ，A股交運指數(shù)上漲3.86%，跑贏上證2.25pts。本周核心個股中，圓通速遞、永泰運、中國國航、密爾克衛(wèi)、上海機場漲幅居前。

行業(yè)動態(tài)跟蹤：

快遞行業(yè)：物流恢復持續(xù)，本周行業(yè)業(yè)務量進一步回暖。根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，12月1-10日全國郵政快遞日均攬收量3.33億件，環(huán)比11月同期-10.45%，較去年12月日均業(yè)務完成量+0.77%；日均投遞量3.21億件，環(huán)比-10.73%，較去年12月日均業(yè)務完成量-2.83%。本周（4-10日）全國郵政快遞日均攬收量3.49億件，環(huán)比上周+29.34%；日均投遞量3.39億件，環(huán)比上周+28.2%。

公路貨運：管控放松后車流量回升。本周（12.04-12.10）整車貨運流量指數(shù)為84.58，周環(huán)比上升11.25%，同比2021年下降33.05%。本周二起（12.06-12.10）整車貨運流量指數(shù)回暖，由77.75上升至93.72。

航空機場：防控政策全面優(yōu)化，客運航班量快速回升。本周航班量日均4425班，環(huán)比上升36.71%，恢復至2019年31.53%水平。12月7日“新十條”出臺后全國各省市迅速響應，進出各省市的核酸檢測要求均大幅優(yōu)化。以北京為例，對進返京人員將不再執(zhí)行查驗核酸檢測陰性證明和健康碼等防控措施?？瓦\航班量由12月7日的4494班迅速提升至12月9日的6079班，預計下周行業(yè)運量將進一步修復。另外，首架國產(chǎn)大型客機C919于本周正式交付東航，東航已組建C919飛行部，并有望最早于2023年春正式投入商業(yè)載客運營。

航運行業(yè)：本周VLCC運價延續(xù)下跌，成品油運價持續(xù)上行。外貿(mào)集運運價仍未迎來拐點，內(nèi)貿(mào)集運運價保持穩(wěn)定。本周BDTI VLCC-TCE日均運價為30189.8$，較上周環(huán)比降低36.27%；BCTI TC7-TCE日均運價55372.6$，較上周環(huán)比增長8.6%。CCFI為1410.11點，較上周環(huán)比下降3.73%；11月26日至12月2日內(nèi)貿(mào)集裝箱運價指數(shù)（PDCI）達到1807點，環(huán)比-0.99%，同比-0.71%，國內(nèi)市場需求保持穩(wěn)定。

核心觀點：

快遞物流：1）預計12月行業(yè)需求增速顯著回升，龍頭企業(yè)將受益疫后復蘇。根據(jù)交通部數(shù)據(jù)，我們測算11月行業(yè)增速約-10%，接近4月行業(yè)最差水平，相關頭部企業(yè)增速也將受到?jīng)_擊，測算全年行業(yè)增速約2%。進入12月，各地疫情管控政策持續(xù)優(yōu)化，物流有望通暢。展望12月及2023年，疫情管控良好疊加國內(nèi)經(jīng)濟復蘇，行業(yè)增速有望拐點回升，頭部物流企業(yè)迎來盈利回升。2）2023年需求修復增長，價格總體穩(wěn)定，格局或進一步分化，關注龍頭的份額提升，落后企業(yè)的盈利修復。我們中性測算2023年行業(yè)業(yè)務量恢復至1227億件，對應增速10%。行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展趨勢明確，惡性價格博弈不再，預計2023年行業(yè)價格以穩(wěn)為主、低烈度競爭為輔。2023年或為快遞行業(yè)格局穩(wěn)固之年。頭部企業(yè)仍能靠產(chǎn)品與服務獲得份額提升，盈利穩(wěn)健增長；落后企業(yè)持續(xù)面臨壓力，關注潛在的管理改善、降本兌現(xiàn)情況，或存在修復彈性機會。

航空：放開預期初步兌現(xiàn)，管控放松逐步落地，疫情后供需扭轉帶來彈性可觀。此前市場對國內(nèi)國際放開預期較強，預期兌現(xiàn)帶來股價一定波動。中長期看本輪行業(yè)周期，行業(yè)運力引進緩慢，波音空客訂單堆積，中期內(nèi)供給低速增長具有高確定性。疫情后需求復蘇有望出現(xiàn)供需緊張關系，同時全票價近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復蘇航空板塊業(yè)績彈性。

機場：看好頭部機場長期價值，靜待疫情得控后客流恢復。此前國內(nèi)疫情反復，一線城市機場業(yè)務量始終維持低位。未來隨疫情逐步得控，國內(nèi)國際航空客流有望加速恢復。長期來看，機場運營仍具有極強區(qū)位壁壘，航空性業(yè)務穩(wěn)健，免稅及有稅商業(yè)前景廣闊，重點關注機場龍頭上海機場、白云機場。

油運：俄油制裁正式落地，中期看好運價中樞持續(xù)上行。短期看，制裁后原油仍有運距拉長增量，成品油受煉廠產(chǎn)能爬坡及出口配額落地影響，仍然看好運價上行。俄油制裁正式落地，運距拉長邏輯不變，且未來俄油產(chǎn)量降幅或小于此前預期，2023年增量需求確定。中期看行業(yè)供給增長處歷史低位，未來20歲以下運力供給將面臨下滑，需求端疫情后自然復蘇及補庫存，疊加地緣沖突擾動帶來運距拉長，景氣周期明確。

■關注組合：順豐控股、圓通速遞、德邦股份、安能物流、中國國航、白云機場、上海機場、招商南油、招商輪船、中遠海能。

■風險提示：

1）宏觀經(jīng)濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。

2）快遞行業(yè)價格競爭超出市場預期。目前快遞行業(yè)價格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤。

3）油價、人力成本持續(xù)上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行業(yè)的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。

目錄

1.本周市場回顧

本周上證綜指較上周上漲1.61% ，A股交運指數(shù)上漲3.86%，跑贏2.25pts。交運各板塊中，鐵路（-3.95%）表現(xiàn)弱于市場；港口（+1.86%）、公路（+2.2%）、物流綜合（+2.72%）、航運（+3.26%）、航空（+8.04%）、機場（+8.15%）、快遞（+8.92%）表現(xiàn)強于市場。本周核心個股中，圓通速遞、永泰運、中國國航、密爾克衛(wèi)、上海機場漲幅居前。

1.1. A股板塊指數(shù)回顧

1.2. 交運重點公司行情及盈利預測

2. 子行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

2.1. 快遞物流

根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，12月1-10號全國郵政快遞日均攬收量3.33億件，環(huán)比11月同期-10.45%，較去年12月日均業(yè)務完成量+0.77%；日均投遞量3.21億件，環(huán)比-10.73%，較去年12月日均業(yè)務完成量-2.83%。

2022年10月份，全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量完成98.6億件，同比-0.9%；業(yè)務收入累計完成902.4億元，同比-0.7%。10月份，社會消費品零售總額360575億元，同比增長0.6％；實物商品網(wǎng)上零售額94506億元，同比增長7.2%。

2022年10月，順豐實現(xiàn)快遞業(yè)務收入141.24億元，同比+6.52%；完成業(yè)務量9.39億票，同比+12.73%；單票收入15.04元，同比-5.53%。韻達實現(xiàn)快遞業(yè)務收入40.38億元，同比+8.58%；完成業(yè)務量15.17億票，同比-11.6%；單票收入2.66元，同比+22.58%。圓通實現(xiàn)快遞業(yè)務收入39.95億元，同比+10.85%；完成業(yè)務量15.83億票，同比+0.57%；單票收入2.52元，同比+10.04%。申通實現(xiàn)快遞業(yè)務收入30.33億元，同比+29.84%；完成業(yè)務量12.51億票，同比+13.21%；單票收入2.43元，同比+15.17%。

2.2. 公路貨運

本周（12.04-12.10）整車貨運流量指數(shù)為84.58，周環(huán)比上升11.25%，同比2021年下降33.05%。10月公路貨運量為31.51億噸，同比-7.86%，增速環(huán)比-4.34pts。

2.3. 航空機場

根據(jù)航班管家的日頻航班量數(shù)據(jù)，本周（12.03-12.09）全國（含國際/地區(qū)）航班量日均4424.57班，較上周環(huán)比+36.71%，對比2019年同期恢復至31.53%水平。

2022年10月份，全行業(yè)完成旅客運輸量1592.4萬人次，環(huán)比-20.76%；完成運輸總周轉量240.9億人公里，環(huán)比增長-20.1%；完成貨郵運輸量48.98萬噸，環(huán)比-5.5%。從同比增速看，行業(yè)運輸總周轉量、旅客運輸量、貨郵運輸量同比分別-58%、-59%和-18.9%，分別相當于2019年同期的24.16%、27.94%和73.67%。

2022年10月，三大航合計客座率為65.81%，較9月的67.38%減少1.57pct，較2019年10月的81.97%相差16.16pct，10月春秋以75.95%的客座率持續(xù)領跑行業(yè)。

本周布倫特油期貨價收于76.15美元/桶，環(huán)比上周下降8.3%。十一月航空煤油出廠價為7727.00元/噸，環(huán)比上月下降3.80%。本周美元兌人民幣為6.9588，環(huán)比上周下降3.039%。

2022年10月份，上海機場飛機起降同比-39.29%；旅客吞吐量同比-50.29%；貨郵吞吐量同比-8.34%。白云機場飛機起降同比-37.1%；旅客吞吐量同比-42.2%；貨郵吞吐量同比-18.51%。深圳機場飛機起降同比-40.07%；旅客吞吐量同比-53.98%；貨郵吞吐量同比-7.16%。廈門空港飛機起降同比+21.23%；旅客吞吐量同比+33.77%；貨郵吞吐量同比+3.45%。

2.4. 航運

本周原油運輸指數(shù)（BDTI）為2110點，較上周環(huán)比下降4.95%,成品油運輸指數(shù)（BCTI）為1835點，較上周環(huán)比增長1.61%，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）指數(shù)為1386點，較上周環(huán)比增長4.68%；中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI）指數(shù)為1410.11點，較上周環(huán)比下降3.73%。

本周BDTI VLCC-TCE日均運價為30189.8$，較上周環(huán)比降低36.27%，BDTI 蘇伊士型-TCE日均運價為111133$，較上周環(huán)比降低5.87%，BDTI阿芙拉型-TCE日均運價為99903$，較上周環(huán)比降低14.97% 。

本周BCTI TC7-TCE日均運價55372.6 $，與上周環(huán)比增長8.6%，BCTI 大西洋一籃子 TCE: TC2 & TC14日均運價72466.4$，與上周環(huán)比增長17.34%，BCTI 太平洋一籃子 TCE: TC12 & TC11日均運價64293.6$，與上周環(huán)比增長7.95%

11月26日至12月2日內(nèi)貿(mào)集裝箱運價指數(shù)（PDCI）達到1807點，環(huán)比-0.99%，同比-0.71%，國內(nèi)市場需求保持穩(wěn)定。

3. 重點報告摘要

（1）11月14日《德邦股份：高端快?運大件龍頭，攜手京東打開空間》

核心結論：1）未來隨著宏觀經(jīng)濟復蘇，公司主要客戶為制造企業(yè)、批發(fā)市場、線上大件商品零售，具有較高收入彈性2）高端快運準入壁壘高，2022年京東收購德邦后，市場格局轉變?yōu)殡p寡頭競爭，CR2為86%，市場格局穩(wěn)定，價格企穩(wěn)回升，進入盈利修復黃金期。3）公司經(jīng)營業(yè)績有彈性：物流網(wǎng)絡建設逐漸完善，資本開支高峰期已過；持續(xù)管控成本，規(guī)模經(jīng)濟效應逐漸釋放；快運、大件快遞業(yè)務兩輪驅動，盈利能力持續(xù)改善。4）京東物流收購德邦，雙方物流網(wǎng)絡資源有望復用，提質(zhì)增效，或帶來強協(xié)同效應。

（2）11月9日《吉祥航空：民營航司龍頭，靜待疫后騰飛》

核心結論：1）公司作為民營航司龍頭，在航網(wǎng)、機隊、精細化管理方面具備競爭優(yōu)勢：吉祥、九元差異化定位，航網(wǎng)布局靈活均衡；機隊規(guī)模保持穩(wěn)健增長，機隊年輕化行業(yè)領先，寬體機經(jīng)營能力不斷提升；多指標橫向對比，公司成本、費用管控領先行業(yè)。2）航空至暗已過，公司疫后彈性可觀。預計國內(nèi)國際出行長期受疫情壓制的需求有望迎來快速恢復，而航司運力引進緩慢，中期內(nèi)供給低速增長具有高確定性；民航票價市場化改革打開漲價彈性空間；供需確定性反轉疊加票價上行，航空有望迎來一輪成長周期。

（3）10月14日《圓通速遞：數(shù)字化轉型展露鋒芒，網(wǎng)絡優(yōu)勢大有可為》

核心結論：1）電商快遞行業(yè)進入高質(zhì)量發(fā)展階段：行業(yè)不具備惡性價格戰(zhàn)基礎；準入門檻提高，集中度持續(xù)提升；行業(yè)增速趨于穩(wěn)定，長期空間較大。2）公司數(shù)字化轉型卓有成效，打造網(wǎng)絡競爭優(yōu)勢：加盟商互利機制進入正循環(huán)，提升加盟商經(jīng)營能力；培養(yǎng)用戶粘性，獲取到商業(yè)價值極高的用戶畫像；網(wǎng)絡競爭優(yōu)勢對經(jīng)營影響持續(xù)體現(xiàn)，長期有望帶動向高端轉型。3）中長期視角下，線上滲透率持續(xù)提升，行業(yè)是大空間的成長賽道，行業(yè)格局逐步清晰后，公司將充分受益份額與盈利提升。

（4）9月18日《原油運輸：供需拐點已至，景氣周期到來》

核心結論：1）當前經(jīng)濟全球化由溫和、穩(wěn)定的狀態(tài)轉向沖突、制裁的再平衡，資源價值凸顯，供應鏈重塑，航運大周期來臨。2)需求端，疫情復蘇后原油消費有望逐步回升，疊加庫存處在歷史低位，油運需求有望穩(wěn)健增長；供給端，新造船訂單創(chuàng)歷史新低，老齡船面臨拆解，供給進入低增速階段，綜合來看油運供需將迎來上行周期。3）短期俄烏沖突、伊朗委內(nèi)瑞拉或解封、環(huán)保新規(guī)、期現(xiàn)及跨區(qū)價差多因素共振或進一步影響需求供給，推高油運景氣度。4）原油運輸成本占貨值比例低，主要受原油供需影響，油運需求曲線陡峭，供需差下有望帶來運價顯著上漲。

（5）9月7日《永泰運：運開時泰，?；?a class="tag_click" style="text-decoration: underline;" href="http://m.dyzhsb.com/news/114" onclick="tagClick(27)">跨境物流景氣向上》

核心結論：1）疫情以來，化工行業(yè)增收增利顯著，整體處于景氣周期，俄烏沖突后歐洲能源危機有望帶動國內(nèi)化工品出口。2）化工物流行業(yè)具有高危、強監(jiān)管、準入門檻高等特性，隨著法律法規(guī)逐步完善，安全監(jiān)管趨嚴，第三方專業(yè)化工物流滲透率逐年提升，同時格局有望向頭部集中。3）公司運營資質(zhì)齊全+整合多方資源，提供跨境化工物流全鏈條服務，形成品牌優(yōu)勢；港口區(qū)位優(yōu)勢顯著疊加客戶來源多樣，公司能夠保持一定的議價能力和盈利水平。4）對比密爾克衛(wèi)，兩家業(yè)務結構及體量存在較大差異，永泰運精于貨代出口，并購擴張路徑有望提升長期價值。

（6）7月3日《上海機場：坐擁核心空港，靜待柳暗花明》

核心結論：1）上海機場坐擁核心樞紐空港，上海浦東及虹橋兩場疫情前旅客吞吐量分列我國第2、8位（2019年），浦東機場國際線旅客占比高，航線結構與客源結構優(yōu)勢明顯。2）免稅業(yè)務作為上海機場核心增長引擎，疫情前租金協(xié)議模式優(yōu)質(zhì)，疫情中取消保底、設定上限；伴隨疫情好轉、國際客流修復，疫情后不排除免稅合同重新談判的可能性。3）上海機場核心渠道價值仍在，隨客流恢復及客單價提升，免稅業(yè)務有望恢復增長。4）航空性業(yè)務價格實行政府指導定價，業(yè)務量增長受運能上限約束，T3航站樓將顯著提升客流空間。

（7）2月16日《中谷物流：內(nèi)貿(mào)集運龍頭，中流擊水正當時》

核心結論：1）需求端，內(nèi)貿(mào)集運整體需求與宏觀經(jīng)濟關聯(lián)度高，我國港口集裝箱化比例較低，未來“散改集”符合環(huán)保、提質(zhì)增效等要求，同時“十四五”規(guī)劃明確指出集裝箱鐵水聯(lián)運量年均增長15%以上。2）供給端，內(nèi)貿(mào)集運市場運力增速持續(xù)下降、內(nèi)貿(mào)運力向高度景氣外貿(mào)流失、造船成本高企且造船效率處于低位，而中谷于價格低位訂購18艘4600TEU集裝箱船，使得行業(yè)未來三年內(nèi)運力增量主要來自中谷，充分把握景氣周期。3）競爭格局，內(nèi)貿(mào)集運市場CR3超過80%，內(nèi)貿(mào)和外貿(mào)之間存在天然壁壘，準入門檻持續(xù)提升，相較于安通、泛亞，中谷公司管理層穩(wěn)定，經(jīng)營狀況良好，且作為民營龍頭在決策效率方面具備一定優(yōu)勢。4）經(jīng)營方面，公司大船干線直航+小船支線中轉的模式逐步得到驗證，經(jīng)營效率優(yōu)于同行，同時積極探索外貿(mào)業(yè)務，出租船只增厚業(yè)績并自營積極探索近洋外貿(mào)。因此，我們認為在行業(yè)整體供需向好、公司新船下水產(chǎn)能提升、經(jīng)營效率領先同行三重推動下，預期公司業(yè)績中期持續(xù)穩(wěn)健增長，長期空間廣闊。

4. 核心觀點

關注組合：順豐控股、圓通速遞、德邦股份、安能物流、中國國航、白云機場、上海機場、招商南油、招商輪船、中遠海能。

快遞物流：1）預計12月行業(yè)需求增速顯著回升，龍頭企業(yè)將受益疫后復蘇。根據(jù)交通部數(shù)據(jù)，我們測算11月行業(yè)增速約-10%，接近4月行業(yè)最差水平，相關頭部企業(yè)增速也將受到?jīng)_擊，測算全年行業(yè)增速約2%。進入12月，各地疫情管控政策持續(xù)優(yōu)化，物流有望通暢。展望12月及2023年，疫情管控良好疊加國內(nèi)經(jīng)濟復蘇，行業(yè)增速有望拐點回升，頭部物流企業(yè)迎來盈利回升。2）2023年需求修復增長，價格總體穩(wěn)定，格局或進一步分化，關注龍頭的份額提升，落后企業(yè)的盈利修復。我們中性測算2023年行業(yè)業(yè)務量恢復至1227億件，對應增速10%。行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展趨勢明確，惡性價格博弈不再，預計2023年行業(yè)價格以穩(wěn)為主、低烈度競爭為輔。2023年或為快遞行業(yè)格局穩(wěn)固之年。頭部企業(yè)仍能靠產(chǎn)品與服務獲得份額提升，盈利穩(wěn)健增長，適合長期配置；落后企業(yè)持續(xù)面臨壓力，關注潛在的管理改善、降本兌現(xiàn)情況，或存在修復彈性機會。

航空：放開預期初步兌現(xiàn)，管控放松逐步落地，疫情后供需扭轉帶來彈性可觀。此前市場對國內(nèi)國際放開預期較強，預期兌現(xiàn)帶來股價一定波動。中長期看本輪行業(yè)周期，行業(yè)運力引進緩慢，波音空客訂單堆積，中期內(nèi)供給低速增長具有高確定性。疫情后需求復蘇有望出現(xiàn)供需緊張關系，同時全票價近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復蘇航空板塊業(yè)績彈性。

機場：看好頭部機場長期價值，靜待疫情得控后客流恢復。此前國內(nèi)疫情反復，一線城市機場業(yè)務量始終維持低位。未來隨疫情逐步得控，國內(nèi)國際航空客流有望加速恢復。長期來看，機場運營仍具有極強區(qū)位壁壘，航空性業(yè)務穩(wěn)健，免稅及有稅商業(yè)前景廣闊，重點關注機場龍頭上海機場、白云機場。

油運：俄油制裁正式落地，中期看好運價中樞持續(xù)上行。短期看，制裁后原油仍有運距拉長增量，成品油受煉廠產(chǎn)能爬坡及出口配額落地影響，仍然看好運價上行。俄油制裁正式落地，運距拉長邏輯不變，且未來俄油產(chǎn)量降幅或小于此前預期，2023年增量需求確定。中期看行業(yè)供給增長處歷史低位，未來20歲以下運力供給將面臨下滑，需求端疫情后自然復蘇及補庫存，疊加地緣沖突擾動帶來運距拉長，景氣周期明確。

5.風險提示

1） 宏觀經(jīng)濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。

2） 快遞行業(yè)價格競爭超出市場預期。目前快遞行業(yè)價格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤。

3） 油價、人力成本持續(xù)上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行業(yè)的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。