摘要

拼多多發(fā)布2023Q1業(yè)績，Q1公司營業(yè)收入376.4億元，同比+58.2%，Non-GAAP歸母凈利潤101.3億元，同比+141.1%，收入及盈利均超預期。拼多多“便宜”心智穩(wěn)固，品牌化升級持續(xù)推進，Temu國際業(yè)務快速發(fā)展拓寬成長空間，看好公司長期增長潛力，維持“強烈推薦”投資評級。

正文

主站收入高速增長，廣告生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。23Q1公司實現(xiàn)總收入376.4億元，同比+58.2%，其中在線營銷服務收入為272.4億元，同比+50%，傭金收入為103.9億元，同比增長86%，增速超預期。一方面，需求側(cè)宏觀好轉(zhuǎn)推動全品類復蘇，同時居民性價比消費需求提升的趨勢契合拼多多低價心智，進一步驅(qū)動GMV快速增長；另一方面，商家側(cè)平臺品牌化不斷推進，商戶質(zhì)量提升推動廣告付費生態(tài)優(yōu)化，貨幣化能力持續(xù)提升推動主站收入高增長。

費用率同比改善，盈利增長大超預期。23Q1公司實現(xiàn)毛利率70.4%，同比提升0.5pct，平臺持續(xù)優(yōu)化農(nóng)產(chǎn)品供應鏈效率，毛利水平同比穩(wěn)步提升。費用方面，23Q1銷售費用/管理費用/研發(fā)費用分別同比+45%/+38%/-6.1%，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為43.2%/2.2%/6.7%，同比-4pct/-0.3pct/-4.5pct。一季度平臺加碼促銷活動發(fā)放額外優(yōu)惠券及折扣，例如參與上海五五購物節(jié)投入超40億購物補貼、發(fā)放6000萬張買菜消費券等，營銷支出同比提升，但基于收入端的高速增長，費用率仍同比改善。盈利方面，Q1 Non-GAAP歸母凈利潤為101.3億元，同比+141.1%，盈利增長大超預期。

優(yōu)化供給改善服務，加速高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。公司23年以來持續(xù)推進由速度到質(zhì)量的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，供給方面，平臺建立百億生態(tài)專項，加大對中小企業(yè)和優(yōu)質(zhì)商家的資源傾斜，同時公司加強對供應鏈的投入，深入廠區(qū)及產(chǎn)業(yè)帶從而降低采銷成本，鞏固低價優(yōu)勢讓利消費者。消費者服務方面，平臺提升物流履約時效，多數(shù)品類由此前的72小時發(fā)貨升級為48小時內(nèi)發(fā)貨，售后服務環(huán)節(jié)為消費者提供僅退款服務，整體改善消費者購物體驗。

Temu快速發(fā)展，長期有望開拓成長空間。Temu上線以來快速增長，據(jù)Marketplace Pulse，截至2023年5月Temu下載量在全球14個國家中的購物APP下載量排行榜占據(jù)第一，在美國、歐洲等多個消費市場熱度持續(xù)提升。目前國際業(yè)務仍處于早期發(fā)展階段，未來短期虧損或?qū)麧櫾斐捎绊?，長期有望進一步打開公司成長與盈利空間。

投資建議：拼多多“便宜”心智穩(wěn)固，主站品牌化進程持續(xù)推進，Temu快速發(fā)展有望拓展長期成長空間，看好公司增長潛力，預計2023-2025年Non-GAAP歸母凈利潤為399.5/633.4/891.1億元，給予2023年Non-GAAP歸母凈利潤25倍PE，對應目標價117.46美元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟風險；行業(yè)競爭加劇；國際業(yè)務發(fā)展進度不及預期。