寧德時代需要進一步向資本市場證明自己的高成長性，并且在面對強敵圍攻時要打贏這場“守擂賽”，這絕非易事。

手握746.87億元貨幣資金，寧德時代仍在尋求募資“補血”。

9月17日晚間，寧德時代宣布向特定對象發(fā)行股票的申請已獲深交所受理。公告顯示，寧德時代擬發(fā)行不超過2.33億股（含），募資總額不超過582億元（含）。582億元的最大募資額，超過了寧德時代2020年全年收入，若能發(fā)行成功，將是A股歷史上定增融資榜第三名、民企第一名。

若足額足量完成，寧德時代本次股票發(fā)行價格約為249.89元/股。而截止9月17日，寧德時代股價為503元/股，市值高達1.17萬億元。

當(dāng)前，寧德時代在不斷助推動力電池產(chǎn)能擴充的同時，也通過推動動力電池業(yè)務(wù)國際化、發(fā)展儲能業(yè)務(wù)、推出鈉離子電池等方式尋求新的增長空間。它的后續(xù)發(fā)展，能否繼續(xù)贏得投資者的偏愛？在連續(xù)4年穩(wěn)坐“全球動力電池大王”寶座后，面對LG、松下等強敵的圍攻，寧德時代能否“守擂”成功？

1 造富效應(yīng)

作為動力電池龍頭企業(yè)，在新能源概念備受資本市場追捧的情況下，寧德時代釋放出巨大的造富效應(yīng)。

今年5月，寧德時代市值首次突破一萬億元，成為創(chuàng)業(yè)板首家萬億市值公司，而其創(chuàng)始人曾毓群也在5月憑借345億美元超越常年占據(jù)香港首富席位的李嘉誠和李兆基，成為香港首富。

2020年至今，寧德時代股價已上漲近4倍，截止9月17日，寧德時代股價報收于503元，總市值達到1.17萬億元，市盈率超過130倍。

圖 / 富途牛牛

不過，在8月26日寧德時代財報發(fā)布后，其因股東減持而陷入了熱議之中，熱議的焦點則在于其投資價值。

2021年第二季度，寧德時代前十大股東中有5位進行了減持，合計減持4509.91萬股。Choice數(shù)據(jù)顯示，寧德時代第二季度區(qū)間成交均價（加權(quán)平均法）為每股391元，以此計算，存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的招銀叁號、招銀動力合計套現(xiàn)86.34億元，高瓴資本套現(xiàn)31.24億元，鴻商資本和博瑞榮合分別套現(xiàn)51.9億元和6.86億元，5位股東合計套現(xiàn)約176.34億元。

此外，在2021年第二季度，寧德時代的中小股東數(shù)量大幅減少，截止6月30日，寧德時代的股東戶數(shù)為135198戶，比第一季度末減少了47596戶。

在近期新能源概念股股價回調(diào)的大背景下，高瓴資本等股東減持寧德時代的行為，使得“寧德時代市值泡沫破裂”的討論甚囂塵上。

“目前比較火的新能源概念股基本都存在‘泡沫’，這是市場心知肚明的事情，但投資本來就是賺泡沫的錢?！备＝ǖ貐^(qū)一位投資機構(gòu)合伙人吳清（化名）對「子彈財經(jīng)」分析道，2020年以來，寧德時代等新能源概念股股價大幅上漲，吸引了大量散戶入場。今年第二季度以來，高估值的消費板塊、醫(yī)療板塊相繼出現(xiàn)回調(diào)，在這種走勢之下，追熱點的散戶擔(dān)憂新能源概念股回調(diào)，清倉寧德時代是正常投資行為。

“雖然整個8月份寧德時代股價出現(xiàn)了比較大的回調(diào)，股價跌了約10%，但在今年第二季度它的股價其實在持續(xù)走高，期間減持或清倉寧德時代的股東應(yīng)該是有一定程度的盈利?！眳乔暹M一步對「子彈財經(jīng)」表示。

以高瓴資本為例，其在寧德時代2020年7月底的非公開發(fā)行中，以100億元的認購額拔得頭籌，與其存關(guān)聯(lián)關(guān)系的珠海高瓴穗成認購6億元。即便以第二季度區(qū)間成交均價（加權(quán)平均法）391元/股計算，成本價161元/股的高瓴資本，也有142.86%的盈利。

圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議

那么，當(dāng)前像寧德時代這樣的新能源概念股還值得投嗎？

在這一點上，北向資金給出肯定答案。近期，北向資金正大舉搶籌寧德時代股票。

據(jù)「子彈財經(jīng)」了解，8月30日-9月19日，三周時間里，北向資金合計凈買入寧德時代116.03億元，周交易額均居當(dāng)周北向資金凈買入個股首位。而期間，寧德時代股價一度跌至471.5元/股。顯然，在寧德時代股價經(jīng)歷一輪回調(diào)后，資金仍然認可其投資價值，借機抄底。

在吳清看來，目前市場上還沒有很好的可以取代新能源的概念出來，只要資金還愿意炒，就還值得關(guān)注，不過，投資者自身也要做好風(fēng)險把控，不要盲目All in，做好止盈止損。

“近期，在獲利回吐的壓力之下，新能源板塊出現(xiàn)了一定的回調(diào)，但并不改變中長期的強勢走勢?！?月，前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍指出，從中長期來看，新能源替代傳統(tǒng)能源是大勢所趨。他建議通過配置新能源龍頭股或是新能源類的基金來抓住中長期的機會。

2 產(chǎn)能擴張的野心

“資本看好寧德時代，不僅在于新能源是確定性的發(fā)展方向，更在于其業(yè)績的高成長性，滿足了資本市場的期待?！眳乔鍖Α缸訌椮斀?jīng)」表示。

據(jù)SNE Research統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017-2020年，寧德時代已連續(xù)4年成為全球動力電池裝機量最大的公司。

寧德時代的業(yè)績也在幾年間出現(xiàn)了很大的增長。2017年，寧德時代營業(yè)收入、凈利潤分別為199.97億元、41.94億元，到2020年，其營收已增長至503.19億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤達到55.83億元。

從寧德時代的財報數(shù)據(jù)來看，其上半年表現(xiàn)也頗為可圈可點。2021年上半年，寧德時代實現(xiàn)營收440.74億元，同比增長134.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為44.84億元，同比增長131.45%。

寧德時代業(yè)績增長的動力，來自于新能源汽車市場帶動的旺盛市場需求。

據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2021年1-6月，我國動力電池產(chǎn)量累計74.7GWh，同比累計增長217.5%。其中，寧德時代動力電池裝車量為25.76GWh，市占率高達49.1%。

另據(jù)SNE Research統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年上半年，全球動力電池使用量為114.1GWh，同比增長155.1%。其中，寧德時代的全球動力電池裝機量達到34.1GWh，同比增長234.2%，繼續(xù)排名第一，市場占有率達29.9%。

從收入構(gòu)成來看，寧德時代的主營業(yè)務(wù)依然是動力電池業(yè)務(wù)。2021年上半年，寧德時代動力電池系統(tǒng)收入同比增長125.94%，達到304.51億元，占總營收的69.09%。

不過，動力電池的產(chǎn)能受限已成為寧德時代擴張路上的“攔路石”，關(guān)于其產(chǎn)能不足的消息屢現(xiàn)報端。

財報顯示，2021年上半年，寧德時代動力電池及儲能系統(tǒng)的產(chǎn)能為65.45GWh，再建產(chǎn)能92.5GWh，產(chǎn)能利用率高達92.2%，產(chǎn)能基本處于跑滿的狀態(tài)。

圖 / 寧德時代財報

當(dāng)前的寧德時代，可以說不缺訂單，但缺產(chǎn)能。這一點也體現(xiàn)在資本市場上。

9月10日晚，寧德時代宣布與小康股份控股子公司重慶金康新能源汽車有限公司簽訂框架協(xié)議，在2022-2026年向重慶金康供應(yīng)動力電池產(chǎn)品。具體供應(yīng)量由雙方通過附屬協(xié)議進行約定，若當(dāng)年未簽署附屬協(xié)議的，則次年雙方按照10GWh的年度量綱執(zhí)行。

這一合作消息在資本市場卻并未掀起太大波瀾，消息公布后的第一個交易日（9月13日），寧德時代股價報收于502.8元/股，僅微漲0.14%。

不過，9月13日晚，寧德時代宣布擬投資不超135億元在江西省宜春市投資建設(shè)寧德時代新型鋰電池生產(chǎn)制造基地（宜春）項目，次日，其股價即上漲5.39%，報收于529.9元/股，足見資本看好。

據(jù)「子彈財經(jīng)」計算，在寧德時代新一輪募資計劃中，有419億元擬用于擴充產(chǎn)能，若相關(guān)項目成功建成，寧德時代將新增鋰離子電池年產(chǎn)能約137GWh及部分PACK生產(chǎn)線、年產(chǎn)能約30GWh儲能電柜等。

圖 / 寧德時代公告

當(dāng)前的動力電池行業(yè)，寡頭化趨勢明顯，產(chǎn)能成為電池廠搶占市場的底氣，擴充產(chǎn)能，可以說是鞏固寧德時代“全球動力電池大王”地位、進一步拓寬市場以及保持業(yè)績高增長的基本保障，意義重大。

3 國際業(yè)務(wù)的危與機

事實上，高坐“全球動力電池老大”位置的寧德時代，并不能高枕無憂。

當(dāng)前的寧德時代，面臨毛利率下滑的問題。2016年以來，寧德時代的毛利率持續(xù)下滑，由2016年的43.7%下降到了2021年上半年的27.26%。而其動力電池業(yè)務(wù)的毛利率也已連續(xù)3年下降，由2017年的35.25%降到了2021年上半年的23%。

在國內(nèi)市場，動力電池市占率居第二位的比亞迪研發(fā)的“刀片電池”呼聲漸高，并已于今年4月宣布“開始向全行業(yè)外供”。今年8月，比亞迪還和特斯拉傳出合作“緋聞”，稱比亞迪將于明年二季度向特斯拉供應(yīng)刀片電池。

在外界看來，雙方合作不無可能。新能源車企出于電池供應(yīng)安全、將定價權(quán)掌握在自身手中等方面的考慮，往往選用多家電池供應(yīng)商，特斯拉亦是如此，其主要動力電池供應(yīng)商包括松下、LG、寧德時代，其中，寧德時代是特斯拉磷酸鐵鋰電池的主要供應(yīng)商。

彼時，對于比亞迪、特斯拉之間可能展開的合作，真鋰研究創(chuàng)始人墨柯向「子彈財經(jīng)」表示，特斯拉的電動汽車產(chǎn)銷量以及對應(yīng)的電池裝機總量有它自己的發(fā)展規(guī)律，（特斯拉如果）應(yīng)用刀片電池會影響寧德時代的供應(yīng)量，弗迪的裝機量會大漲。

另一方面，雖然寧德時代在國內(nèi)動力電池市場已占據(jù)半壁江山，但其國際化算不上成功。SNE Research數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，寧德時代國內(nèi)市場分別占其總裝機量的99%、86.1%和91.05%，海外市場占比較少。

在國際市場，隨著歐洲新能源汽車市場的爆發(fā)，LG成為全球動力電池頭把交椅的有力競爭者，寧德時代一度被拉下全球老大的位置。

2020年，歐洲新能源汽車市場發(fā)展迅猛，入局歐洲市場較早的LG化學(xué)、松下等日韓企業(yè)增長迅速，2020年3月，LG市占率超越寧德時代成為全球老大。

SNE Research數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，因為特斯拉Model 3、雷諾Zoe以及奧迪e-tron在歐洲市場的熱銷，LG化學(xué)裝機量逆勢增長，市占率達到24.6%，位列全球第一，寧德時代市占率23.5%居第二位。

一直到2020年8月，LG的市占率一直保持領(lǐng)先。到2020年底，寧德時代以24.82%的市占率，超越市占率22.63%的LG，再次占據(jù)榜首，但領(lǐng)先優(yōu)勢并不顯著。

今年5月，全球動力電池市場冠軍寶座再度發(fā)生變化。SNE Research數(shù)據(jù)顯示，LG在5月的裝機量為5.7GWh，占比28.9%；寧德時代裝機量為4.8GWh，占比24.4%。

市場地位一度被LG趕超，暴露了寧德時代在海外市場方面的拓展不足。而這同樣也是比亞迪、億緯鋰能、國軒高科等中國動力電池廠商面臨的共性問題。

圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議

墨柯對「子彈財經(jīng)」分析道，國內(nèi)動力電池出海面臨的困難主要有三方面：

一是專利問題?！安还苁浅隹谌姵剡€是磷酸鐵鋰電池，都是要給核心專利持有方支付相關(guān)專利費的，這會一定程度抬升成本，影響產(chǎn)品的競爭力。而專利費由電池廠給還是材料廠給，又是一個扯皮的事。”

二是碳排放問題。“這需要建立一整套清晰的碳追蹤體系，目前我們還沒有?！?/p>

三是人權(quán)問題?！氨热缯f我們?nèi)牧纤璧拟捄芏鄟碜詣偣鸬氖肿サV，被西方稱為‘血鈷’，是不讓用的?！?/p>

“總之，有各種各樣形形色色的壁壘，需要我們一個個去突破，這不容易，所以目前（中國動力電池）的出口還不大?！蹦驴偨Y(jié)道。

不過，從近幾年財務(wù)數(shù)據(jù)來看，隨著與特斯拉、寶馬、戴姆勒、標(biāo)致雪鐵龍等國際車企的合作深化，寧德時代來自海外市場的收入出現(xiàn)比較大的增長。

2018-2020年，寧德時代的境外收入分別為10.44億元、20億元、79.08億元，分別占當(dāng)期營收的3.53%、4.37%、15.71%。

2021年上半年，寧德時代境內(nèi)收入338.74億元，占總營收的76.86%；境外收入102億元，占總營收的23.14%。

值得注意的是，「子彈財經(jīng)」翻閱寧德時代2018年以來的財報發(fā)現(xiàn)，其在境內(nèi)的毛利率處于持續(xù)下降的狀態(tài)，而境外的毛利率則處于上升狀態(tài)。2021年上半年，寧德時代境內(nèi)毛利率為25.11%，同比下降1.77%；境外毛利率為34.39%，同比上升5.19%。

圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議

“國內(nèi)動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展比較快，毛利率下降是一個非常正常的事情。”對于寧德時代境內(nèi)外毛利率之間的差異，一位動力電池行業(yè)人士對「子彈財經(jīng)」表示，制造業(yè)一旦規(guī)模上去以后，毛利率肯定會在一個合理的區(qū)間里面往下走，而目前寧德時代毛利率下降的趨勢已經(jīng)已經(jīng)趨于穩(wěn)定。

對于寧德時代海外市場毛利率上升，該人士表示，“所有人都說中國產(chǎn)品出國都是用低價來搶占市場，但中國的動力電池賣到國外，實際上一點都不比韓國、日本的產(chǎn)品便宜，寧德時代有利潤，說明它并不是低于成本去傾銷?！?/p>

在海外市場，寧德時代同樣在推動產(chǎn)能的擴張。今年5月，寧德時代副總經(jīng)理、董事會秘書蔣理透露，公司德國工廠預(yù)計今年年底前投產(chǎn)。這也意味著，寧德時代的出海業(yè)務(wù)有望進一步提速。

4 尋找新增長極

在綜合毛利率及動力電池業(yè)務(wù)毛利率不斷下滑的當(dāng)下，寧德時代在尋求新的增長極。

動力電池領(lǐng)域之間的競爭，本質(zhì)是技術(shù)路線之爭，當(dāng)前主流的動力電池技術(shù)路線為三元鋰、磷酸鐵鋰。隨著2016年底政策對高密度電池的傾斜，三元鋰電池逐漸擠占磷酸鐵鋰電池的市場份額，寧德時代也借機崛起。

2020年，三元電池的市場份額約為61.1%，磷酸鐵鋰電池約為38.3%。不過，2021年以來，這樣的格局有扭轉(zhuǎn)的可能。

動力電池需求量的暴漲，導(dǎo)致上游原材料集體漲價。在此情況下，成本更低的磷酸鐵鋰電池受到車企歡迎。今年7月，時隔3年，磷酸鐵鋰電池的裝車量重新超越了三元電池，登上月度裝車量第一的寶座。8月，磷酸鐵鋰電池裝車量共計7.2GWh，再次超過裝車量5.3GWh的三元電池。

中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，1-8月，三元電池裝車量占總裝車量的53.6%，磷酸鐵鋰電池裝車量占總裝車量的46.2%。雖然差距仍存，但對比2020年雙方的差距已在逐步縮小。

“這一輪鐵鋰裝機潮的主要原因是鐵鋰電池更便宜，這也得益于目前電動汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化進展的不如意。到了智能化、網(wǎng)聯(lián)化取得明顯進展的時候，三元電池在電動乘用車市場的裝機量會重新恢復(fù)增長?！蹦逻M一步對「子彈財經(jīng)」分析道。

然而，在當(dāng)下，這對于以三元鋰電池見長的寧德時代而言，未嘗不是威脅。

在上游鋰資源價格不斷攀升、行業(yè)寡頭化加劇的情況下，幾乎整個動力電池行業(yè)都在急著開拓下一代動力電池技術(shù)、尋找鋰的替代品，作為頭部企業(yè)的寧德時代同樣如此。

圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議

7月29日下午，寧德時代董事長曾毓群發(fā)布了第一代鈉離子電池。據(jù)介紹，第一代鈉離子電池能量密度已達160Wh/kg，鈉/鋰離子電池的混合電池包也將商業(yè)化。

寧德時代新一輪募資計劃中，有70億元擬用于寧德時代新能源先進技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用項目，其中即包括鈉離子電池產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵材料及設(shè)備開發(fā)。

不過，對于鈉離子電池的前景，市場觀點褒貶不一。有觀點認為，鈉離子電池或?qū)⒊蔀殇囯x子電池的重要補充；也有觀點認為，鈉離子電池能量密度略低、循環(huán)壽命低于磷酸鐵鋰電池，對鋰離子電池的替代性很微弱。

“只要鈉離子電池的成本要合適，它的前景是很光明的，能夠成為鋰離子電池的一種有效補充?！蹦卤硎?。

墨柯坦言，此前考慮到鈉離子電池單體能量密度（當(dāng)時為120-140Wh/kg）較磷酸鐵鋰電池而言偏低，且鈉離子電池要從無到有并把成本降到比磷酸鐵鋰電池（單體成本已經(jīng)可以做到0.4元/Wh且還有下降趨勢）還低，有很大難度，他也認為鈉離子電池很難推廣開。

在寧德時代第一代鈉離子電池推出后，他的觀點有所改變?！皩幍聲r代鈉離子電池的能量密度能做到160Wh/kg讓我驚訝，再配合80%的成組效率，意味著鈉離子電池包的能量密度可以做到128Wh/kg，這個水平已經(jīng)不比磷酸鐵鋰低多少了。如果成本再比磷酸鐵鋰電池明顯低一些，市場應(yīng)該不愁。在一些對成本相對更敏感的市場，如電動兩輪車、儲能等，鈉離子電池存在廣泛應(yīng)用的可能性?！?/p>

不過，短期內(nèi)，鈉離子電池很難為寧德時代帶來亮眼的業(yè)績。當(dāng)前，儲能業(yè)務(wù)被認為有望成為寧德時代的“第二增長曲線”。

2021年上半年，寧德時代儲能系統(tǒng)收入同比增長727.36%，達到46.93億元，占總收入的10.65%，毛利率同比增長12%，達到36.6%，是寧德時代毛利率最高的業(yè)務(wù)板塊。

值得注意的是，2020年寧德時代儲能系統(tǒng)收入為19.43億元，今年僅半年時間，該項收入即已是去年全年的2.41倍。而在2019年，該項業(yè)務(wù)的收入只有6.1億元，占寧德時代營收的比重僅為1.33%。

“碳中和”政策出臺后，儲能市場站上風(fēng)口。央視報道指出，據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年上半年，國內(nèi)新增新型儲能裝機規(guī)模超過10GW，同比增長超600%。GGII預(yù)測,至2025年，中國儲能鋰電池出貨量將達到58GWh，市場規(guī)模超過550億元。

5 結(jié)語

在高估值的當(dāng)下，手握大量資金但仍推出巨額募資計劃的寧德時代，難逃市場對其“割韭菜”的質(zhì)疑。

為此，寧德時代需要進一步向資本市場證明自己的高成長性，并且在面對強敵圍攻時要打贏這場“守擂賽”，這絕非易事。目前，在擴充動力電池產(chǎn)能、推動國際化發(fā)展的同時，寧德時代著力在儲能業(yè)務(wù)、鈉離子電池方面尋求進一步的成長空間，但這些布局尚且剛起步。

最終，寧德時代會交出一份怎樣的答卷?