核心觀點(diǎn)

2Q22預(yù)計(jì)收入端增長(zhǎng)有所放緩，保持投入紀(jì)律性利潤(rùn)端表現(xiàn)穩(wěn)健。收入方面，本季度公司業(yè)務(wù)受到疫情、宏觀消費(fèi)等多方因素?cái)_動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)收入2639億，同增4.0%（原預(yù)測(cè)同增4.2%）。利潤(rùn)方面，預(yù)計(jì)表現(xiàn)穩(wěn)健，我們認(rèn)為主要原因包括1）新業(yè)務(wù)的投入減少，2）疫情期間品牌心智建設(shè)良好，整體強(qiáng)調(diào)ROI營(yíng)銷投入保持紀(jì)律性，3）廣告業(yè)務(wù)韌性較強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)公司本季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為49億（原47億），對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率1.9%（原1.8%）。

收入整體：618表現(xiàn)穩(wěn)健領(lǐng)先行業(yè)大盤，廣告收入具備韌性。1）行業(yè)大盤：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，22年4/5月社零總額分別同降11.1%/6.7%，其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比分別為-5.2%/7.0%，五月線上消費(fèi)回暖優(yōu)于社零整體預(yù)計(jì)主要由于本年度618第一輪預(yù)購(gòu)尾款支付時(shí)間提前至5月31日晚8點(diǎn)（21年618付款金額均記入6月）。根據(jù)星圖數(shù)據(jù)披露，22年618期間綜合電商平臺(tái)銷售總額較去年同期增長(zhǎng)0.7%。2）618表現(xiàn)穩(wěn)健且后續(xù)穩(wěn)定性強(qiáng)：公司本年度618延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，累計(jì)下單金額超3793億，同增10.3%，表現(xiàn)優(yōu)于電商綜合平臺(tái)整體。此外，由于宏觀因素抑制超前消費(fèi)，預(yù)計(jì)本年度618虹吸效應(yīng)減弱，公司后續(xù)增長(zhǎng)穩(wěn)定性強(qiáng)。3）廣告收入韌性較強(qiáng)：公司作為頭部電商平臺(tái)，效果廣告占比較高，消費(fèi)不景氣時(shí)期商戶及品牌偏好此類型廣告，故具備更高的穩(wěn)定性。綜合以上，我們預(yù)計(jì)2Q22公司實(shí)現(xiàn)商品收入為2281億，同增3.8%（原4.3%），實(shí)現(xiàn)服務(wù)收入為357億，同增4.8%（原3.2%）。

1P帶電：行業(yè)需求偏弱，預(yù)計(jì)公司仍持續(xù)獲得市場(chǎng)份額。1）行業(yè)整體表現(xiàn)疲弱：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，22年4/5月社零總額中，限額以上家用電器和音像器材類分別同降8.1%/10.6%，通訊器材類分別同降21.8%/7.7%，行業(yè)整體增速落后于社零整體及實(shí)物商品網(wǎng)上零售，需求較為疲弱。2）公司主營(yíng)品類表現(xiàn)有所差異：雖然行業(yè)需求較弱，我們認(rèn)為公司仍持續(xù)獲取市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)2Q家電及電腦數(shù)碼兩大子品類表現(xiàn)相對(duì)良好，手機(jī)品類存在供應(yīng)緊張、換季周期等問題，表現(xiàn)相對(duì)較弱。綜合以上，我們預(yù)計(jì)2Q22公司帶電品類商品收入為1381億，同增1.0%（原2.0%）

1P日百：大商超持續(xù)健康成長(zhǎng)，高頻剛需品類線上滲透率持續(xù)提升。1）品類具有一定必選屬性，疫情期間表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，22年4/5月社零總額中，限額以上糧油食品類分別同增10.0%/12.3%，飲料類分別同增6.0%/7.7%，日用品類分別同降10.2%/6.7%，由于具備一定必選屬性，受影響影響較小，表現(xiàn)均優(yōu)于社零總額。2）線上化率具備持續(xù)提升空間：根據(jù)歐睿披露，家具/家居/零食在2021年的線上滲透率分別為15.2%/28.6%/14.7%，線上化率仍處于相對(duì)較低水平（作為對(duì)比家電/消費(fèi)電子線上滲透率分別為53.0%/49.5%）。公司依托優(yōu)秀的履約能力，持續(xù)推動(dòng)品類遷移，大商超類目穩(wěn)定健康成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2Q22公司日百品類商品收入為900億，同增8.5%（原8.2%）

3P平臺(tái)及服務(wù)：履約及需求端影響延緩恢復(fù)，但構(gòu)建平臺(tái)生態(tài)戰(zhàn)略仍為戰(zhàn)略重點(diǎn)。1）3P業(yè)務(wù)整體受疫情影響，原因具體包括，a）非京東物流一體化履約，受到疫情封控影響更大，b）3P商家分布在長(zhǎng)尾品類，典型類目為服裝，宏觀需求相對(duì)疲弱。2）3P生態(tài)構(gòu)建仍為戰(zhàn)略重點(diǎn)：2021年積極推進(jìn)3P招商成效顯著，商家數(shù)量快速增長(zhǎng)，22年新進(jìn)商戶進(jìn)入蓄水成長(zhǎng)期未來(lái)有望持續(xù)推動(dòng)3P業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。同時(shí)，公司仍重點(diǎn)堅(jiān)持平臺(tái)生態(tài)戰(zhàn)略，招商力度維持。3）廣告收入具備充足韌性：公司效果廣告占比較高，消費(fèi)不景氣時(shí)期商戶投放偏好此類廣告，此外，疫情期間線上流量的提升也利于廣告收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)。綜合以上，我們預(yù)計(jì)2Q22公司平臺(tái)及服務(wù)收入為195億，同增2.7%（維持）

全渠道業(yè)務(wù)：集團(tuán)戰(zhàn)略重點(diǎn)，多業(yè)務(wù)線并進(jìn)，京東到家及小時(shí)購(gòu)表現(xiàn)優(yōu)秀。1）預(yù)計(jì)整體表現(xiàn)優(yōu)于零售整體：公司全渠道業(yè)務(wù)包含O2O京東到家、小時(shí)購(gòu)，線下7fresh、五星家電等多條業(yè)務(wù)線，是集團(tuán)現(xiàn)階段戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)。目前，全渠道業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)整體增長(zhǎng)高于零售整體。2）京東到家及小時(shí)購(gòu)表現(xiàn)優(yōu)秀：22年618期間，京東到家+小時(shí)購(gòu)銷售額同增77%表現(xiàn)優(yōu)異。本年度618期間，新零售（近場(chǎng)電商）銷售額達(dá)到224億元，同比增長(zhǎng)25.8%，占比全網(wǎng)銷售額達(dá)到3.2%，同比增長(zhǎng)0.1pct。近場(chǎng)電商實(shí)現(xiàn)了電商在場(chǎng)景側(cè)的進(jìn)一步延伸，通過(guò)更精細(xì)的切割消費(fèi)場(chǎng)景滿足消費(fèi)者的即時(shí)性需求，使得電商場(chǎng)景更為立體化，已經(jīng)展現(xiàn)充分的發(fā)展?jié)摿?。公司基?a class="tag_click" style="text-decoration: underline;" href="http://m.dyzhsb.com/news/10-16" onclick="tagClick(68)">供應(yīng)鏈能力圈輻射開始發(fā)力近場(chǎng)電商，預(yù)計(jì)該板塊收入有望占比繼續(xù)提升。

預(yù)計(jì)2Q盈利能力受虧損業(yè)務(wù)投入縮窄、零售&廣告盈利穩(wěn)定上行等因素正向影響。我們認(rèn)為盈利能力持續(xù)改善原因包括兩個(gè)方面：1）虧損業(yè)務(wù)的投入節(jié)奏及規(guī)模調(diào)整，京東物流及新業(yè)務(wù)分部虧損預(yù)計(jì)均有收窄；2）疫情期間京東品牌心智建設(shè)良好，自然流量穩(wěn)定提升，同時(shí)堅(jiān)持遵循高質(zhì)量增長(zhǎng)，零售整體強(qiáng)調(diào)ROI投入保持紀(jì)律性，成本費(fèi)用可控。綜合以上，預(yù)計(jì)Q1集團(tuán)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為35億（原33億），對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率1.31%（原1.25%），實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為49億（原47億），對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率1.86%（原1.78%）。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

疫情期間積極搶占用戶心智蓄積發(fā)展勢(shì)能，嚴(yán)守投入紀(jì)律性盈利具備向上空間，持續(xù)看好公司品類豐富度提升、供應(yīng)鏈能力夯實(shí)帶來(lái)的長(zhǎng)期潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。調(diào)整公司FY2022-2024收入預(yù)測(cè)為10711/12574/14389億元（原為10808/12724/14558億元），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為203/319/387億元（原為191/314/389億元）。分部估值計(jì)算公司市值8152億元，對(duì)應(yīng)每股價(jià)值304.5港元，維持“買入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示  疫情影響持續(xù)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新業(yè)務(wù)孵化不及預(yù)期、行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)