2021年8月我們發(fā)布海晨股份深度《從聯(lián)想到理想，核心能力可復(fù)制性構(gòu)建公司ToB供應(yīng)鏈想象空間——大物流時代系列（4）》，一年過去，我們評估公司業(yè)務(wù)拓展，結(jié)合當前估值水平，我們認為市值被低估，上調(diào)評級至“強推”。

一、核心看點1：量、價齊升驅(qū)動新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈收入占比不斷提升。

2021年公司新能源汽車行業(yè)收入0.96億，同比增長194.6%，占收入比重從20年3.04%提升至21年6.55%。展望未來：

1）量：20-21年理想汽車分別交付3.26及9.05萬輛，截止2022年7月，理想汽車累計出貨量達到7.08萬輛，同比增長83%；根據(jù)理想汽車招股書規(guī)劃，將通過重新配置常州工廠，增加生產(chǎn)線，升級現(xiàn)有設(shè)備和技術(shù)系統(tǒng)，預(yù)計2022年產(chǎn)能可擴大為20萬臺每年，同時理想新車型L9年內(nèi)將實現(xiàn)陸續(xù)交付，隨著理想汽車產(chǎn)品矩陣不斷豐富，以及后續(xù)出貨量的快速增加，其對供應(yīng)鏈服務(wù)需求量也將不斷增長。

2）價：我們預(yù)計公司在與理想汽車良好合作基礎(chǔ)上，有望進一步拓展單車供應(yīng)鏈服務(wù)范圍，從而提升單車收入水平。

如，20-21年公司在入廠物流的基礎(chǔ)上，新增循環(huán)取貨等業(yè)務(wù)，測算來自理想汽車單車收入從20年的1001元/輛提升至21年的1063元/輛，未來仍有延伸空間。

3）收入占比：按照前述假設(shè)，公司22年新能源汽車業(yè)務(wù)收入有望達到約2億，同比翻倍增長，預(yù)計占收入比重進一步提升至10%以上，未來仍有快速增長的潛力。

二、核心看點2：在手項目奠定公司未來2-3年業(yè)績確定性。

1）我們預(yù)計公司IPO募投項目陸續(xù)投產(chǎn)將帶來收入穩(wěn)定增長，其中吳江新建自動化倉庫在22年3月已正式投產(chǎn)，合肥物流基地一期項目預(yù)計22年底前建成，達產(chǎn)后預(yù)計貢獻可觀收入。

2）公司近期在回復(fù)深交所函件中，進一步描述了吳江、合肥、成渝和常州四個規(guī)劃建設(shè)項目。

a）吳江電子元器件及3C產(chǎn)品數(shù)智倉儲基地項目，預(yù)計投資規(guī)模2.5億元，建成面積4.3萬平；

b）合肥新站顯示玻璃物流分撥基地項目，預(yù)計投資規(guī)模2億元，建成面積3.6萬平；

c）成渝生產(chǎn)性供應(yīng)鏈配套基地項目，預(yù)計投資8億元，建成面積10萬平米；

d）常州新能源汽車EV智能倉儲基地項目，預(yù)計投資金額10億元，建成面積20萬平。

其中吳江及合肥新項目處于設(shè)計階段即將開工建設(shè)，成渝、常州項目仍處于初步規(guī)劃階段。

上述物流基地建成后公司總計將新增自有倉庫面積約38萬平方米，較22年6月增加73%，其中部分將用于替代目前租賃倉，以提升服務(wù)能力。

三、核心看點3：持續(xù)看好公司復(fù)制核心能力，橫向擴張以構(gòu)建ToB業(yè)務(wù)大空間。

公司在數(shù)字科技應(yīng)用、生產(chǎn)物流管理流程、定制需求解決方案等方面積累了豐富的經(jīng)驗，信息系統(tǒng)、管理人才、網(wǎng)點、倉儲和運輸資源等方面在不同行業(yè)均可復(fù)用，尤其模塊化結(jié)構(gòu)，可靈活搭建，快速適配和應(yīng)用于新行業(yè)和新業(yè)務(wù)場景。21年公司成功運營康寧中國物流分撥中心 （特種材料）、美的電器海外備品、備件倉等項目，證明公司具備跨行業(yè)復(fù)制的能力。

四、投資建議：

1、我們維持2022-24年盈利預(yù)測，即預(yù)計實現(xiàn)歸屬凈利分別為3.4、4.3及5.2億，對應(yīng)22-24年EPS分別為1.6、2.0及2.4元，對應(yīng)PE分別為17、13及11倍。注：21年因確認非經(jīng)較多，預(yù)計公司2022-24年扣非利潤可維持約20%+的復(fù)合增速。

2、維持此前估值方式，以PEG定價，我們切換至2023年，給予23年20倍PE，一年期目標市值85億元，目標價40元，預(yù)期較現(xiàn)價53%空間，上調(diào)評級至“強推”。

風(fēng)險提示：大客戶收入增速不及預(yù)期；橫向業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；匯率波動風(fēng)險。